三花智控(002050)年报&一季报点评：业绩稳健增长 新能源热管理贡献成长

　　事件:

    　　公司发布2019 年年度报告及2020 年一季度报告，2019 年公司实现营业总收入112.9 亿元，同比增长4.2%，归属于上市公司股东的净利润14.2亿元，同比增长10.0%。2020 年一季度，公司实现营业总收入24.8 亿元，同比下降10.7%，归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比下降18.3%。

    　　投资要点：

    业绩稳健增长，新能源热管理成主要增长点：2019 年业绩基本符合市场预期，在国内传统家电行业洗牌加剧、汽车需求下行背景下，公司主动调整积极应对，注重维护大客户合作关系，保证市场份额稳定的同时，实现了业绩的稳健增长，其中制冷空调电器零部件业务实现营收96.37 亿元，同比增长2.48%，表现较为稳定，而汽车零部件业务实现营收16.51 亿元，同比增长15.27%，成为公司业绩的主要增长点，原因在于公司抓住新能源热汽车管理行业发展先机，在全球电动化大趋势下，新能源热汽车热管理用户需求激增，公司凭借先进的技术积累经验及良好的品牌优势，重点拓展宝马Chiller 总成、GM 热泵系统等优质项目，实现了汽车零部件业务的高速增长。另外，在汽车、家电等行业竞争加剧背景下公司主动优化产品结构，提升高毛利率的电子膨胀阀业务及优质新能源热管理业务占比，从而整体拉升公司毛利率1.01pct 至29.60%。2020 年一季度，公司实现营业总收入24.8 亿元，同比下降10.7%，归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比下降18.3%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.7 亿元，同比增长27.1%，业绩整体受疫情的影响较小，预计主要原因在于新能源热管理项目订单稳健放量所致。

    技术创新驱动，新能源热管理订单充裕：公司坚持技术领先战略，每年持续以高额的研发投入来强化战略产品的核心竞争力，2019年研发投入5.3 亿元，同比增长21.7%，占营收比重达到4.7%，相比去年提升0.68pct，研发主要聚焦于制冷空调电器零部件的变频控制技术与系统集成以及汽车空调和新能源汽车热管理系统组件等方向，良好的研发投入与公司的技术领先、产品质量可靠形成了正向反馈，尤其是在新能源热管理领域，作为全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商，热管理产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台，客户包括大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等，在手订单超过百亿元，且作为特斯拉、大众全球MEB 平台重要供应商，2020 年随着特斯拉国产Model 3 销量的提升及大众新能源车的放量，将进一步增厚公司汽零业务收入规模。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为119.4 亿元、139.7 亿元和168.0 亿元，归母净利润分别为15.5 亿元、18.2 亿元和22.2 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.66 元和0.80 元，结合2020 年4 月29 日收盘价对应的PE 分别为37.2、31.7 和25.9 倍，考虑到新能源热管理的广阔成长前景，维持“增持”评级。

    风险提示：制冷空调电器零部件业务下滑，新能源热管理业务拓展不及预期。