华发股份(600325):销售有所回落 现金流明显改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-05-02

  核心观点

      公司发布一季报,2019 年实现营收90 亿元,同比+35%;实现归母净利润6 亿元,同比+8%。疫情不改收入快速成长;销售有所回落但现金流改善明显;杠杆进一步优化,积极把握融资窗口。我们维持2020-2022 年EPS为1.51、1.90、2.38 元的盈利预测,考虑权益性永续债利息分配后,EPS为1.41、1.80、2.28 元,目标价8.46-9.17 元,维持“买入”评级。

      疫情不改收入快速成长,利润率及权益下降导致利润增速较低2020Q1 公司竣工面积25.2 万平,疫情的影响并未阻碍公司营收高增长,同时公司合营企业利润增加也带来投资收益大幅增长,从2018 年的0.12 亿元增长至今年的1.02 亿元。而归母净利润增速明显低于营收增速的原因在于:1、利润率下滑,本期毛利率和净利率分别下降5.7 和1.7 个百分点;2、过去几年合作项目增加带来的影响显现,少数股东损益占比继续攀升至33.5%。

      销售有所回落,现金流明显改善

      2020Q1 公司实现合同销售金额153 亿元,同比下滑17%;合同销售面积58 万平,同比下降23%。由于疫情影响,一季度的下滑在预期之内,而随着全国疫情得到控制,我们认为Q2 公司销售将逐步恢复,降幅将收窄。2020Q1 公司拿地155 万平,进一步补充货值。购买商品、接收劳务支付的现金同比下降45.7%,助推经营性现金流同比增长65.5%,现金流进一步改善。

      杠杆进一步优化,积极把握融资窗口

      随着现金流的改善,2020Q1 公司货币资金较2019 年末增加43%,对短期有息负债覆盖度提升至76%;净负债率197%,较2019 年末下降11 个百分点。一季度公司继续把握融资窗口,公开发行2020 年公司债券(第一期)15.80 亿元,票面利率为 3.38%,并拟非公开发行不超过30 亿元公司债券,为公司下一步成长助力。

      珠海龙头快步前行,维持“买入”评级

      我们维持2020-2022 年EPS 为1.51、1.90、2.38 元的盈利预测,考虑权益性永续债利息分配后,EPS 为1.41、1.80、2.28 元。可比公司2020 年平均PE 为6.3 倍,我们认为公司2020 年合理PE 估值水平为6-6.5 倍,目标价8.46-9.17 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。