巨星科技(002444)：20Q1业绩增长19％ 经营韧性强

　　20Q1 业绩同比增长19%，产品属性偏刚需，海外疫情影响或有限公司20Q1 实现营业收入13.21 亿元/yoy-9.59%，归母净利润1.82 亿元/yoy+18.99%，高于公司此前业绩预告的区间（-10%~+10%），主要系联营企业预计产生的投资收益略低于实际产生的投资收益。我们判断，疫情对公司海外需求影响程度或有限，主要系1）公司主业手工具在欧美属于低值易耗品且偏刚需，需求整体受影响程度或有限；2）公司通过防疫产品业务的扩展有望有效补充主业，对业绩形成一定支撑。公司长期成长逻辑不变，有望升级成为全球五金工具制造服务商，实现全球资源配置。维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.88/0.95/1.03 元，维持“买入”评级。

    　　经营稳健，产品结构持续优化

    　　公司20Q1 实现营业收入13.21 亿元/yoy-9.59%， 整体毛利率为34.36%/yoy-1.04 pct ， 相比19 年全年提升1.87 pct ， 净利率为13.74%/yoy+3 pct，相比19 年全年提升0.1 pct。我们分析，公司业绩端增速高于收入端的原因包括：1）产品结构持续优化，自有品牌收入占比稳步增长；2）20Q1 人民币兑美元略有贬值趋势，而19Q1 为明显升值趋势，财务费用相比去年同期减少7465 万元；3）中策橡胶新增投资收益，投资收益相比去年同期增加2091 万元。

    　　在手现金充裕，海外疫情对公司影响或整体有限截至20Q1 末，公司在手现金及现金等价物23.39 亿元/yoy+21.19%，相比2019 年底增长9.96%，占公司总资产的20.95%，在手现金充裕，流动性较好，抗风险能力较强。我们判断，海外疫情对公司影响较为有限，主要系1）手工具在欧美属于偏刚性的必选消费，且属于低值易耗品，需求波动相对较小；2）公司客户多为大型联锁商超，需正常开放以保障生活秩序，据公司业绩预告，截至4 月8 日，公司主要客户均不存在关闭门店的情况；3）公司通过防疫产品业务的扩展有望有效补充主业，对业绩形成一定支撑。

    　　在手订单同比基本持平，经营韧性较强，维持“买入”评级截至4 月8 日，公司在手订单金额与上年同期相比基本持平，且公司积极布局防疫业务，公司防护口罩获得美国和欧盟的销售准入许可，截至4 月10 日防护口罩订单金额累计达4,029 万美元，合人民币2.83 亿元（以4月10 日汇率7.04 人民币/美元计算），占2019 年营收的4.28%。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.5/10.2/11.1 亿元，EPS 0.88/0.95/1.03元，对应PE 为11/10/9 倍。参考可比公司20PE 均值12 倍，考虑公司经营韧性较强，龙头地位稳固，给予20 年14-16 倍PE，目标价为12.34~14.10元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；越南工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。