华东医药(000963):龙头白马 砥砺前行

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2020-05-02

  疫情之下实现增长,维持买入评级

      公司19 年实现营收354.46 亿元(yoy+15.6%),归母净利润28.13 亿元(yoy+24.1%),扣非净利润25.74 亿元(yoy+15.1%),业绩基本符合预期(前值预期归母+22.2%yoy),归母与扣非差异系本期确认房屋拆迁款1.1 亿元。1Q20 在疫情冲击下,公司商业业务大幅下滑,工业业务逆势增长,共计实现营收85.98 亿元(yoy-11.4%),扣非归母净利润8.57 亿元(yoy+0.11%)。考虑到2020 年疫情影响及阿卡波糖集采失标,我们给予公司20-22 年EPS1.64/1.81/2.26 元(前值1.89/2.24/-元),分部估值法下给予目标价23.91-26.86 元(前值30.02-31.60 元),维持买入评级。

      工业板块增长强劲

      2019 年中美华东实现收入105.08 亿元(yoy+28.0%),实现净利润21.98亿元(yoy+18.1%),分产品来看:1)百令胶囊维持稳健增长(yoy+15%);2)糖尿病管线yoy+33%,吡格列酮二甲双胍实现近3.5 亿收入,我们预计20 年有望翻番;3)免疫抑制剂yoy+24%;4)消化道系列yoy+25%。

      1Q20 疫情之下,中美华东凭借核心患者的稳健增长与院外、基层市场的良好基础实现逆势增长(收入yoy+9.6%,净利润yoy+11.1%)。第二批集采4 月起陆续开始执行,我们认为二线品种的放量有望部分弥补阿卡波糖集采失标的影响,2020 年公司工业板块仍有望冲击近10%的收入增长。

      医美业务:下一个潜力重磅

      公司初期因代理韩国LG 集团玻尿酸产品涉足医美行业,后逐步通过收购英国Sinclair 公司(获得Ellanse 长效微球、Silhouette 埋线等产品)、投资美国R2 公司(获得冷冻祛斑与全身美白医疗器械)、与瑞士KYLANE达成战略合作(获得高端玻尿酸产品全球权益)全面进军医美领域。2019年公司国内外医美业务收入超12 亿元,Sinclair 扭亏为盈。当前公司已提交Ellanse(注射用长效微球)于中国的注册申请,Silhouette 即将开展临床,医美管线将成为未来公司增长的强劲动力。

      商业业务:深耕浙江市场,保持领先地位

      公司为浙江省商业龙头,拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块,2019 年商业板块实现收入250.98 亿元(yoy+9.8%),1Q20受疫情影响收入下滑约18%,随着全国疫情的控制与医院诊疗的恢复,我们预计全年商业板块收入仍有望实现正增长。

      加磅研发,静待重磅产品陆续上市

      公司未来每年仍将维持工业收入10%以上的研发投入:1)阿那曲唑片、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍、恩格列净二甲双胍有望于2020 年上市;2)利拉鲁肽糖尿病适应症预计2021 年上市,减肥适应症已启动3 期临床;3)TTP273 预计1H20 开展桥接试验;3)迈华替尼一/二线罕见基因突变有望以2 期结果直接申报。随着研发管线的逐渐落地,公司有望迎来估值重估。

      风险提示:产品集采降价的风险;研发进度不达预期。