三七互娱(002555):20Q1符合预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周钊 日期:2020-05-02

  Q1 归母净利同增60%,符合预告,20H1 预计业绩同增35.52%-45.20%20Q1 营收43.43 亿元,同增33.76%,归母净利润7.29 亿元,同增60.4%,位于业绩预告区域中位(54.2%-65.2%)。Q1 手游业务表现良好,带动营收和净利大幅提升。同时公司预计上半年利润14~15 亿元, 同增35.52~45.20%,其中Q2 同增15.98%~33.26%。考虑到Q2 营收预计同比增速较Q1 下滑,我们下调营收增速预测,微调20~22 年业绩预测至27.63/33.24/39.26 亿元,EPS 1.31/1.57/1.86 元,可比公司20 年平均PE24X,维持20 年PE 30-31X,目标价调至39.24-40.55 元,维持买入评级。

      Q1 毛利率同比提升,期间费用率整体基本稳定20Q1 整体主要靠老游戏维持高增长。Q1 整体毛利率90.84%,同比+3.18pct,盈利能力持续提升。我们认为,疫情背景下公司用户规模、在线时长等持续增加,在全国陆续复工时依然保有较高留存,带动流水保持在相对高位。基于公司产品粘性和精品化运营能力,公司用户的基本盘已经有效扩大,为后续业绩持续增长带来动力。期间费用率基本稳定,其中,销售费用率同比-1.52pct,主要因去年同期推广力度大;研发费用率同比+1.52pct,主要因确认员工持股计划股份支付费用等。

      增强自研,游戏品类拓展,出海有望取得突破

      2020 年储备的在研游戏包括《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》、《代号DL》等十余款。公司拟扩大研发团队,公司预计到2020 年底研发人员增加至约2,000 人。品类上,预计打造二次元、国风等风格,玩法上从MMO拓展到SLG、卡牌等,实现多元化。出海方面,2020 年公司将在亚洲地区投放多款RPG+SLG+卡牌+二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG 精品游戏实现欧美市场突破。预计全年将在海外市场发行《WildFrontier》、《代号SX》、《代号FO》、《代号DS》、《MU:跨时代》等。

      定增已获受理,加码云游戏

      公司4 月27 日发布公告,非公开发行股票已获证监会受理,有望获得批准。

      拟发行数量不超过总股本的5%,即不超过105,612,584 股,锁定期6 个月。预计融资不超过45 亿元,主要用于网络游戏开发及运营建设项目(16亿元),5G 云游戏平台建设项目(16.5 亿元),广州总部大楼建设项目(12.5亿元)。随着2020 年新基建5G 加速,云游戏时代加速到来。公司已与华为云合作发布《永恒纪元》云端版本,后续将构建自有云游平台。

      Q2 营收预计同比增速较Q1 下滑,微调20-22 年业绩预测,维持买入评级结合半年报预期,Q2 营收预计同比增速较Q1 下滑,我们下调营收增速预测, 微调20~22 年业绩预测至27.63/33.24/39.26 亿元( 前值28.98/34.9/41.12 亿元,调减4.7%/4.8%/4.5%),EPS 1.31/1.57/1.86 元,可比公司20 年平均PE 24X,考虑公司龙头地位,维持20 年PE30-31X,目标价调至39.24-40.55 元(前值41.10-42.47 元),维持买入评级。

      风险提示:游戏表现不及预期,海外业务进展缓慢。