招商证券(600999):2020Q1经纪业务表现亮眼 配股融资提升资本实力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈韵杨 日期:2020-05-02

  核心观点:

    2020 年4 月28 日,公司公告2020Q1 业绩,实现营业收入48.86 亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润17.98 亿元,同比下降15.5%。

      加权平均ROE 2.25%,同比减少0.64 个百分点。根据证券业协会披露,133 家证券公司2020Q1 实现营业收入983.30 亿元,同比减少3.50%;净利润388.72 亿元,同比减少11.69%。公司营收增速优于行业,但净利润下滑幅度大于行业平均。公司当期营收与净利润在行业中占比分别为4.97%与4.64%(2019 全年为5.19%与5.94%)。

    公司经纪业务及资本中介业务表现亮眼。公司当期实现经纪业务手续费净收入16.3 亿元、利息净收入6.3 亿元,同比增长49%与31%,主要受益一季度市场交易活跃,两市股基日均成交金额同比增长47%,期末两融余额较年初增长4%。

    整体看2020Q1 公司经营稳健,成本率略有上升。扣除其他业务收入与其他业务支出后实现调整后营业收入与营业支出分别同比变动-6.4%与+5.1%,调整后成本率为46.1%,高于去年同期的41.1%。主要由于(1)实现投行手续费净收入2.7 亿元,同比下降22%;(2)投资收益(含公允价值变动)13.3 亿元,同比大幅减少9.4 亿元;(3)产生信用减值损失1.3 亿元,同比增加约2.5 亿元。

    公司三大亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。公司配股方案已获证监会审核通过。暂不考虑配股影响,预计公司2020-2021 年实现归母净利润76.68 亿元、80.92 亿元。近三年公司A股估值PB 中枢处于1.4-1.8 倍,H 股估值PB 中枢处于0.7-1.0 倍。

      考虑到市场活跃及行业发展向好,给予公司A 股2020 年1.6xPB 估值,对应合理价值21.92 元/股;给予H 股2020 年0.7xPB,对应合理价值10.63 港元/股。维持公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。