天目湖(603136):费用下降显著提升利润 静待客流恢复与竹溪谷开业

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪 日期:2020-05-02

  投资要点:

    公司公布2019 年年报及2020 年一季报:2019 年,公司实现营收5.03 亿元,同比增长2.81%,归母净利润1.24 亿元,同比增长19.86%,扣非净利润1.21 亿元,同比增长29.57%,符合公司业绩快报预期,其中Q4 实现营收1.16 亿元,同比-4.72%,归母净利润0.09 亿元,同比增长2.04%。2020Q1,公司实现营收0.21 亿元,同比-76.2%,归母净利润-0.26 亿元,同比-275.98%,略低于我们预期(-0.1 亿元)。

    景区收入稳步增长,成本费用下降带来利润显著提升。2019 年公司景区业务实现营收3.16亿元,同比增长3.35%,温泉业务实现营收0.53 亿元,同比-4.25%。由于公司折旧费、能源费和修理费减少,景区/温泉/酒店业务毛利率分别提升3.58pct/1.09pct/2.42pct。

      分子公司看,温泉公司营收1.28 亿元(-3.22 %),净利润0.08 亿元(-9.41%),南山竹海公司营收1.5 亿元(+3.98%),净利润0.51 亿元(+20.72%。2019年公司期间费用下降4.13pct至26.77%,其中销售费用下降1.24pct 至13.41%(主要是广告费用同比大幅减少27%),管理费用下降0.26pct 至14.74%,财务费用下降2.63pct 至-1.38%(系公司存款利息增加所致)。受益于公司营业收入增长和营业成本及期间费用的下降,公司利润显著增长,整体毛利率达到65.32%,同比增长3.21pct。

    可转债发行补充现金流,竹溪谷项目基本完工静待开业。公司可转债已于2020 年2 月28日发行并在3 月成功上市,募集资金有效补充了现金流,截至2020 年一季度末公司货币资金5.13 亿元。2019 年御水温泉二期——竹溪谷项目建设基本完工,相应宣传、经营物资筹备、人员招聘工作均已落实,预计2020 年正式运营后将升级已有温泉酒店业务,吸引更多高端客户,进一步提高游客的综合客单价和住宿转化率,有望带来新的利润贡献。

      受疫情影响2020 年1 月24 日起公司旗下景区停止开放,3 月20 日起除室内展馆外各景区和酒店恢复运营,4 月初天目湖景区客流量已恢复到往年同期的30%,但目前根据规定游客量不得超过核定最大承载量的30%,景区方面依然存在制约,但周边游复苏下,公司承接华东消费者,节假日及周末酒店预订预计快速恢复。

    盈利预测与投资建议:受疫情影响,下调2020/2021 年盈利预测至0.69/1.25 亿元(原预计为1.47/1.66 亿元),并新增2022 年盈利预测为1.51 亿元,对应2020-2022 年PE为41/23/19 倍,公司坐拥周边游优质目的地资源,我们认为将在此次疫情下率先于长线游恢复,维持增持评级。

    风险提示:疫情对客流造成进一步影响;竹溪谷项目开业进度不及预期。