三七互娱(002555):国内海外多点开花 1Q20业绩增长再超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2020-05-02

  事件:

    公司发布2020 一季报,1Q20 实现营业收入43。43 亿元,同比增长33。76%;实现归母净利润7。29 亿元,同比增长60。40%;实现扣非净利润6。51 亿元,同比增长55。98%。1Q20归母净利润位于业绩预告上半区间(7。0-7。5 亿),高于我们4 月3 日发布的《互联网传媒2020Q1 业绩前瞻》中对三七互娱预计的44%增速,超市场预期。同时公司公布2020上半年业绩指引,预计1H20 实现归母净利润14。0-15。0 亿,同比增长35。52%-45。20%,超市场预期。

      投资要点:

    1Q20 份额扩张同时利润率上升,买量模式持续验证。1Q20 公司核心游戏《一刀传世》

      《斗罗大陆》等维持2 亿+流水高位,19 年底上线的《混沌起源》月流水预计达4 亿创新高,此外《拳魂觉醒》《最强王者》等产品亦有不俗表现。依靠“地区差异化营销+本地化精细运营”策略,公司的海外布局节奏加速,逐步由东南亚渗透至经济更为发达的中国港澳台、日韩地区。2 月中旬在中国港澳台上线的《奇迹MU:跨时代》迅速登顶台湾iOS畅销榜和Google Play 免费下载榜。我们判断公司Q1 游戏总流水达60 亿,同比增长超50%,远高于行业25%的增速,延续龙头份额扩张趋势。另一方面,公司强大的智能化投放和大数据系统构筑高壁垒,议价能力持续提升,1Q20 公司毛利率同比增加3。2pct、净利润率同比增加3。4pct 至18。34%,整体利润率呈现螺旋上升趋势,买量模式持续验证。

    费用率同比稳定,经营现金流亮眼。1Q20 销售费用率同比降低1。5pct、环比提升10。9pct至64。44%,主要由于春节期间推广力度加大,且国内外均有新品上线。管理费用率稳定(1。43%),考虑到Q1 办公楼转固,相关折旧摊销增加。研发费用率同比提升1。5pct 至6。03%,除研发人员薪酬及福利增长外,公司今年员工持股计划股份支付费用提升亦是原因之一。公司1Q20 经营现金流净额达到17。5 亿,较强的议价能力使得经营性应付保持较高水平,经营现金流/净利润(不考虑少数股东权益)达到220。2%,同比大幅改善。

    Q2 增长超预期,全年项目储备丰富,高增长延续。Q2 重点精品游戏《Wild Frontier》

      已逐步开始推广,考虑到SLG 产品特性,下半年对业绩的贡献或更为明显。同时Q2 还会上线传奇/玄幻类、代号修仙等自研产品以及代号攻城、代号XY 等代理产品,为Q2 业绩增长助力。公司预计2Q20 归母净利润6。7-7。7 亿(yoy+16%-33%),在整体行业或环比降温的同时依然保持较高增速。全年公司共储备了10-11 款自研新品和几十款代理产品,涉足RPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置等多元品类,产品数量和品类丰富度再上台阶,下半年《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》《Final Order》等海内外重点产品值得期待。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司业务经营更加明确,我们上调20-22 年营收预测5。2%/6。2%/6。2%至181。64/211。28/241。07 亿,上调20-22 年归母净利润预测6。0%/8。4%/9。3%至28。96/35。16/40。29 亿,对应20-22 年PE 为26/22/19X。考虑到公司业绩持续高增长、后续重点产品上线和5G 云游戏等催化剂,维持“买入”评级。

    风险提示:政策监管变化风险;游戏项目延期/表现不及预期风险,品类拓展不及预期风险。