比音勒芬(002832):品牌力强 业绩表现行业领先 看好逆市扩张

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-05-02

  投资要点:

    公司公告2020 年一季报,归母净利润同比下降25.3%,符合预期。20Q1 公司实现收入3.7 亿元,同比下降22.3%,归母净利润9706 万元,同比下降25.3%,扣非归母净利润8926 万元,同比下降29.1%。公司业绩表现行业领先,表现出较强的品牌力和客户粘性,预计二季度线下销售有望进一步复苏。

    线下门店有望扩张,线上发力小程序直播。1)门店短期承压,未来空间广阔。截止至2019 年公司终端销售门店达894 个,20Q1 受客流减少影响,线下门店业绩短期承压,但预计下半年门店数量与店效有望继续提升,长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000 家,未来仍有至少1 倍以上展店空间。2)线上渠道建设持续推进,小程序直播销售火爆。2 月15 日起,仅通过四场八天微信会员商城小程序直播带货,线上门店销售业绩突破3000 万元,预计会员转化成交率达40%,直播带货成效显著,线上线下新零售业务相辅相成。

    品牌营销全面发力,持续研发打造高质量产品。1)产品影响力不断提升,联合故宫IP 打造爆款。公司与杨烁、乔振宇等娱乐明星持续合作,将粉丝流量转化为公司销量;与故宫IP 打造跨界联名系列,切入国潮文化,不断加强品牌建设,吸引年轻一代消费者。2)研发投入持续增加,公司围绕产品持续研发创新,每年设计产品超过千款,19 年授权专利数达到51 项,形成业内领先的设计优势。

    毛利率有所下降,费用率与净利率平稳,资产质量良好。1)毛利率小幅下滑。20Q1毛利率较去年同期下降3.7pct 至60.8%,销售费用率较去年同期下降0.7pct 至23.2%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.2pct 至8.5%,净利率微降1.0pct 至26.5%。2)存货及应收小幅增加,整体资产质量良好。20Q1 存货较年初增加1675 万元至6.9 亿元,计提资产减值损失485 万元,应收账款较年初增加920 万元至1.5 亿元,20Q1 经营性现金流为1.1 亿元,资产质量健康。

    公司业绩持续高速增长,渠道稳步扩张,品牌梯队持续完善,维持“买入”评级。

      一季度疫情下终端零售略有压力,但公司持续优化渠道结构,线上小程序直播发展良好。公司品牌力强,一季度零售表现及现金流情况行业领先,同时看好公司二季度逐步复苏,预计全年仍能保持两位数增长,增速明显领先于同行。维持原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2 亿元,对应PE 仅13/11/9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,零售端持续承压,业绩可能不及预期。