赤峰黄金(600988):关注下半年SEPON金矿带来的内生增长拐点

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-05-02

  【事件】:公司披露2019 年年报及2020 年一季报,2019 年公司实现营收60.68 亿元,同比增156.73%;实现归母净利1.88 亿元,每股收益0.13 元,同比扭亏。2020 年一季度实现营收12.19 亿元,同比降16.96%,实现归母净利0.086 亿元,同比降85.6%,基本每股收益0.01 元,同比降75%。

    矿产金量价齐升,推动公司2019 年业绩快速增长:1)2019 年公司矿产金产量2.06 吨,同比增0.549 吨,增幅36.19%;矿产金销量2.04 吨,同比增0.534 吨,增幅35.36%;2)2019 年公司矿产金克金成本(生产成本)125.52元/克,同比降42.5 元/克,降幅25.29%,成本的下降一方面产量增加降低单位折旧成本,另一方面也和原材料成本降价及人员效率提升有关;3)黄金价格明显上涨,公司黄金(矿产金+冶炼金)实现售价303.56 元/克,同比提升32.13 元/克,升幅11.84%。

    子公司大额计提所得税,导致2020 Q1 业绩明显下滑。2020 年一季度,公司实现税前利润总额9195 万元,同比增加43.74%,所得税金额7286 万元,同比大幅增加375.89%,所得税金额大幅增加主要系子公司LXML 大额计提应交所得税金额所致。

    Sepon 金矿项目建设顺利。2018 年公司并购老挝Sepon 铜金矿90%股权,截止2019 年底,Sepon 项目金资源量102.64 吨,平均品位4.1 克/吨;铜资源量53.34 万吨,平均品位2%。根据公司公告,Sepon 金矿项目建设进度快于预期,物资及人员均提前到达现场进入工作状态,露天采矿工作已于今年2月份启动,氧化矿处理系统预计于6 月份投入运营,原生矿处理系统预计于8月份投入运营。项目完全投产后,黄金矿石量生产规模将达到300 万吨/年,矿产金年产量将达5 吨,有望推动公司业绩实现跨越式增长。

    公司国内三大矿山黄金产量拾级而上。截止2019 年底国内三大矿山可采矿石储量533.14 万吨,平均品位在6 克/吨以上,品质优异,相比同行成本优势突出,公司未来将围绕以五龙矿业为主,加大投资力度,预计2022 年五龙矿业选厂规模将扩建至3000 吨/天,三大矿山黄金产量稳步增长。

    确定“聚焦黄金矿业”的战略发力点。公司前期董事会审议通过公司2022 年前发展目标,并经股东大会审议,将“专注黄金的开采与冶炼、聚集海内外优质黄金矿山资源,做专注、专业的黄金矿业公司”确定为公司的发展战略和经营宗旨,报告期内公司签署出售非矿子公司股权意向协议,拟剥离雄风环保及广源科技,剥离非矿业务,公司发展战略进一步明晰。

    前高并非高点,金价上涨有望持续。1)在“新冠”疫情冲击下,欧美经济体陷入停滞,为对冲疫情冲击,美联储降息至零同时推出无限量QE,同欧盟、日本央行一起资产负债表快速扩张;2)一方面,随着各国央行释放流动性的渗透,金融市场的流动性风险出现缓和,另一方面,随着原油市场供给端博弈均衡重新建立,以及欧美国家新增感染人数拐点陆续出现,从而也将逐步进入复工复产期,通缩预期有望进一步改善;实际利率将进一步下行,推动黄金价格再上台阶。

    盈利预测及投资建议:假设2020-2022 年黄金销售均价为380/450/450 元/克,公司2020-2022 年归母净利润分别约为5.41 亿、9.92 亿、12.26 亿,截止目前140 亿市值,对应PE 分别为25.93/14.13/11.44X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件:黄金价格波动风险;矿山开采项目不达预期的风险;外汇波动等风险。