海信视像(600060)年报点评报告：业绩逆势增长 毛利率水平大幅提升

　　事件

    　　1）公司2019 年实现营业收入341.05 亿元，同比-2.91%；归母净利润5.56亿元，同比+41.71%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+80.85%；其中19Q4实现营业收入104.61 亿元，同比-2.91%；归母净利润2.91 亿元，同比+411.28%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比-276.18%；2）公司2020 年Q1 实现营业收入67.64 亿元，同比-11.26%；归母净利润0.51 亿元，同比+91.79%；扣非归母净利润572 万元，较上期增加0.36 亿元；经营活动产生的现金流量净额2.67 亿元，同比-81.36%；3）分红方案：拟向全体股东每 10 股派发现金 1.27 元（含税），分红率30%，股息率1.15%。

    　　海内外市场份额不断提升，TVS 扭亏为盈。国内市场：2019 年，海信国内销售额达167.57 亿元，同比下滑3.2%，线下零售额占有率达 21.09%，同比提升 1.99pct，继续保持行业第一。公司65 吋及以上、80 吋及以上的电视销售量同比增长52.47%、178.88%。海外市场：公司产品在海外市场表现优异，其销量2019 年在美国市场增长 50.8%，墨西哥增长 30.3%，德国增长 37.1%，英国增长 34.6%，西班牙增长 28.6%。

    　　产品结构改善，毛利率水平大幅提升。从利润端来看，2019 年公司毛利率17.96%，同比+3.27pct，归母净利率1.63%，同比+0.51pct。公司通过推出大屏电视以及社交电视、叠屏电视、激光电视等高端产品优化产品结构，对冲产品均价的下降，加上成本端TV 面板价格下滑，毛利率水平大幅提升。由于公司营销效率提升，以及疫情期间线上渠道收入占比增高，20Q1销售费用减少1.10 亿元，研发力度仍不断加大，同比+0.55 亿元。

    　　在手现金充裕，周转效率受疫情影响较小。公司19 年期末货币资金+交易性金融资产（主要为理财产品）+其他流动资产（主要为待抵扣增值税）为117.39 亿元，同比+11.77 亿元，在手现金充裕。2020Q1，存货周转天数为52.75 天，同比+2.48 天；应收账款周转天数29.81 天，同比+1.55 天，应付账款周转天数为62.87 天，同比-2.34 天，疫情对公司周转效率影响有限。

    　　投资建议：主业方面，19 年在国内彩电市场低迷的情况下，归母净利逆势上升，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；公司毛利率水平不断提升，且TVS 扭亏开始贡献盈利，看好公司未来发展前景。公司19 年12 月改名，并于近期修改了公司章程，在经营范围中增加了LED 大屏显示、触控一体机、交互智能平板、数字标牌等品类，未来业务矩阵将更加多元。考虑到目前国内外疫情形势，结合20 年一季报表现情况，预计公司20-22 年公司归母净利润8.67/10.72/12.33 亿元（20-21 年前值6.62/9.22 亿元），对应EPS 0.66/0.82/0.94 元/股，当前股价对应20-22 年16.68x/13.49x/11.73x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情对海外彩电市场影响增大；国内彩电行业价格战加剧；TV面板价格大幅上升；中美贸易摩擦加剧。