申通快递(002468):疫情冲击短期业绩 关注长期管理改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-05-02

  事件:申通快递披露2019 年年报:实现营收230.89 亿,同比增35.71%,实现归母净利润14.08 亿,同比降31.27%,扣非净利润13.43 亿,同比降21.96%。

      公司同时披露2020 年一季报:营收35.73 亿,同比降20.72%,归母净利润5836.13万,同比降85.60%,扣非净利润2248.02 万,同比降93.96%。

      2019 年业务量增速加快,单位毛利受价格影响回顾2019,公司在:

      1) 量:19 年实现业务量73.71 亿件,同比增44.19%,市占率11.60%,较2018 年扩大1.52 个百分点。

      2) 价:但随着2019 年竞争加剧,单价上公司同比2018 年下降0.2 元/票降至3.07元/票,剔除派费单价1.36 元/票,导致收入增长慢于业务量增长近10 个百分点。

      3) 成本方面,公司2019 年剔除派费后的快递成本为1.07 元/票,同比略有0.02元/票的增加,主要体现在单位面单成本上,整体看公司成本控制,由于转运中心并表带来中转成本口径上升,我们认为实际可比口径下的单位成本应有一定程度的下降。截止2019 年末,公司转运中心自营数量61 个,同比2018 年增加1 个,自营率达到89.71%。

      4) 毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致2019 年快递单位毛利有所萎缩,从2018 年的0.53 元/票降至0.31 元/票,2019 年综合毛利额24.2 亿,同比减少12.4%。

      2020Q1 增长略有放缓,导致业绩下行

      进入今年一季度,受到新冠肺炎疫情影响,春节后的2 月份,通达系快递复工进度慢于直营系快递。公司1-3 月业务量增长分别为-21%、-37%与9%,三月单月有所恢复,但一季度整体业务量增长为-12.4%,受影响较大。我们预计进入二季度后公司将会重回量的增长轨道。

      价格方面,公司一季度单价跌幅小于同行,1-3 月分别下滑0.08、0.59 与0.41 元/票。但由于一季度业务量负增长,影响快递规模效应发挥,一季度单位综合成本不降反增,每票增长0.02 元,导致公司单位毛利降至0.16 元/票,总毛利额1.74 亿,同比下滑73.6%。

      预期二季度往后规模重回增长,继续观察成本轨迹申通在过去两年,通过回收转运中心、自建车队等方式夯实资产基础,网络管理已有改善,我们认为进入二季度后,网购活动恢复以及产能不受影响,行业与公司都将重回快速增长轨道,当前公司的重中之重仍然是在竞争下通过管理改善等方式降低成本、扩大规模、兼顾利润。

      投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2021 年盈利预测由18.99、22.86 亿下调至15.56、17.27 亿,新增2022 年盈利预测18.35 亿,考虑行业竞争可能导致价格继续下行,将公司评级由买入下调至增持。

      风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期