美的集团(000333)年报点评报告：收入端整体增长稳健 公司发布多期激励计划

　　事件：1）公司2019 年实现营业收入2793.81 亿元，同比+6.71%，归母净利润242.11 亿元，同比+19.68%；其中，19Q4 实现营业收入576.06 亿元，同比+5.87%，归母净利润28.95 亿元，同比+24.23%。2）公司2020 年Q1实现营业收入583.56 亿元，同比-22.71%，归母净利润48.11 亿元，同比-21.51%，经营活动产生的现金流量净额为76.69 亿元，同比-35.25%；3）2019 年度利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利16 元（含税），合计派发现金红利111 亿元，分红率为46%，股息率为3.06%。另外，公司全年股份回购31 亿元，现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。

    　　收入端整体增长稳健，内销各品类市占率居前：公司19 年整体收入保持稳定增长。根据财报中披露的业务拆分，公司暖通空调业务同比+9.3%，其中H1 和H2 增速分别为+11.8%、+5.8%，上半年空调业务受益于其T+3 下的高速响应模式，大幅增长拉动收入；消费电器业务同比+6.3%，其中H1和H2 增速分别为+5.6%、+7.2%；机器人业务同比-1.9%，其中H1 和H2 增速分别为-3.8%、-0.1%，中国机器人产量已于19Q4 开始出现正增长，行业情况好转叠加业务范围的不断拓展，该业务有望迎来恢复性增长，另外，根据库卡披露的19 年财报，库卡全年实现净利润0.18 亿欧元（约1.4 亿元人民币），同比+7.2%，在在手订单减少的情况下保持一定利润水平的恢复。

    　　盈利能力持续提升，费用率保持平稳：2019 年公司毛利率为28.86%，同比+1.32pct，净利率为9.09%，同比+0.75pct；其中，19Q4 毛利率为27.99%，同比-0.59pct，净利率为5.09%，同比+0.34pct。从费用率看，公司2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.52、-0.24、+0.25、-0.1pct；其中，19Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.26、-1.51、+0.86、-0.03pct，费用端整体保持平稳。

    　　账上现金充裕，经营周期保持平稳：从周转情况看，公司2019 年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为56.47、24.62 和72.25 天，同比-0.06、-0.97 和+3.33 天，经营周期保持平稳。从现金流量表看，公司2019 年经营活动产生的现金流量净额为385.9 亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入2388.16 亿元，同比+13.06%，同比增速优于收入增速，现金回收效率提升；其中，19Q4 经营活动产生的现金流量净额为88 亿元，同比+6.39%，其中销售商品及提供劳务现金流入517.02 亿元，同比+1.67%。

    　　投资建议：美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，同时推出多种激励计划方案，持续推动工业互联网与数字化，全面提升公司整体运营效率，未来发展可期。基于19 年报和20 年一季报的情况，我们预计20-21 年净利润为256.0、299.4 亿元（前值274.9、303.0 亿元），新增22 年净利润为329.9 亿元，对应动态估值分别为14.7、12.6x、11.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；公司海外订单延后交付等。