登海种业(002041)季报点评：一季度盈利水平大幅改善 公司业绩拐点或将出现！

　　事件：公司发布2020 年一季报，报告期内，公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润3360 万元，同比增长613.09%。

    　　玉米种子销量高增长推动一季度业绩大幅改善！

    　　公司一季度实现营业收入1.64 亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润3360 万元，同比增长613.09%，业绩增长的主要因素是公司主营业务大幅改善，玉米种子销量较上年同期大幅增长。公司主营业务的改善在扣非净利润里体现的尤为明显，公司一季度实现扣非净利润2038 万元，与去年同期相比扭亏为盈，增长198.93%。从盈利水平来看，Q1 毛利率为35.24%，同比上涨6.37%；Q1 销售净利率为11.89%，同比上涨21.38%，总体盈利能力在新冠疫情期间仍然得到了大幅改善。我们认为公司作为玉米种子龙头有望持续提高盈利水平，全年业绩保持高增长。

    　　玉米价格底部复苏，玉米供需关系改善推动公司业绩稳步回升。

    　　玉米供需关系逐步改善，令玉米价格底部复苏，带动公司业绩稳步回升。

    　　受农产品价格低迷，以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响，过去几年种子行业持续低迷；展望未来，随着近几年玉米库存的持续下降，下游养殖业的逐渐复苏，玉米需求逐渐回升，农民种植积极性有望同步提高，玉米种子需求有望持续恢复。供给方面，随着4-5 月份天气转热，草地贪夜蛾等虫害对玉米生长的隐患令市场担忧，若防控不到位，将对玉米产量造成一定影响。同时，国家加大力度打击非法转基因玉米种子的销售，公司在东北地区的传统玉米种子盈利能力有望快速恢复。

    　　公司优良品种储备丰富，转基因政策推进利于公司未来发展。

    　　公司传统玉米种子品种储备丰富，转基因时代依旧拥有优势。公司多年来一直致力于玉米种子的研发以及品种的储备。转基因时代不单单需要良好的转基因性状，优良的玉米品种同样是必不可少的。在品种产量上，公司申报的“登海 605”和“登海 618”表现突出，现场实地测产产量分别位居“2019 年玉米高产品种测产结果（黄淮海夏玉米区）第 1 名和第 3 名，亩均产量分别达到1097 和936 公斤每亩，大幅超越2019 年美国玉米703公斤的平均亩均产量。公司的优良玉米种子品种已经达到了国际先进水平，在这些优良品种的支持下，公司有望与转基因性状研发机构开展深度合作，在转基因时代中保持竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　不考虑转基因品种销售带来的增量，预计2020-2022 年公司实现收入10.64/13.35/16.31 亿， 同增29.25%/25.47%/22.17% ， 实现归母净利润1.07/1.57/2.19 亿， 同增157.48%/47.02%/39.09% ， 对应EPS 分别为0.12/0.18/0.25 元，对应当前PE 分别为104x/71x/51x，考虑到玉米产业链逐步复苏和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级！

    　　风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。