南方航空(600029):国内需求有望自5月开始恢复

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-05-01

  投资要点

    营收同比下降,ASK 同比下降是主因

      2020 年一季度,公司实现营业收入211.4 亿元,同比下降43.8%,实现归母净利润-52.6 亿元,同比减少79.1 亿元。整体情况符合市场预期。收入端,受疫情影响,2020 年一季度,公司ASK、RPK、客座率均同比大幅下滑。公司单位ASK 营业收入0.44 元/座公里,同比下降1.7%。营业收入同比下降,主要来自ASK 同比下降。3 月以来,国内疫情控制得当,海外疫情出现蔓延。公司3 月ASK/RPK/客座率,国内线同比降幅有所收窄,国际线同比降幅有所扩大。

    单位ASK 非油成本上升明显

      2020 年一季度,公司单位ASK 航油成本0.12 元/座公里,同比下降1.8%。

      报告期内,平均航空煤油进口到岸完税价格为4,761.7 元/吨,同比下降0.5%。因此,节油措施带来的单位ASK 油耗下降,是公司单位ASK 航油成本同比下降的主因。2020 年一季度,公司单位ASK 非油成本0.38 元/座公里,同比上升45.9%,主要原因来自飞机大量停场带来的单位折旧费用上升。

    国内需求有望自5 月开始恢复

      需求端,国内新冠疫情基本可控,海外新增确诊人数有望见顶。全国范围各高校将陆续开始开学复课,北京市下调疫情应急响应级别。航空公司经营有望在二季度见底,三季度开始改善。供给端,运力增速有望随着飞机引进进度延迟、未来资本性支出减少和B737Max 复飞时间不确定而放缓。

      当前油价已创历史新低,航空板块估值已经位于历史底部,性价比较高。

      公司全力打造“广州-北京”双枢纽布局,以北京大兴机场投产为契机,着力提升北京地区的市场份额,优化整体航线结构。公司宣布退出天合联盟之后,不断加强与国际主流航司的合作,创立南航优享品牌,稳步推进国际化。预计2020-2022 年,公司归母净利润分别为-70.0 亿元、76.4 亿元、102.7 亿元,对应PB 分别为1.2 倍、1.0 倍、0.9 倍,估值已接近历史底部,维持“买入”评级。给予2021 年PE15 倍,对应目标价9.3 元/股。

    风险提示

      航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。