比音勒芬(002832)2020年一季报点评：疫情影响短期业绩 布局新零售强化长期增长动力
20Q1 收入降22%、净利降25%，受疫情影响业绩同比下滑2020Q1 公司实现收入3.66 亿元、同降22.34%，归母净利9706.34 万元、同降25.27%，扣非净利8925.55 万元、同降29.07%，EPS 为0.31 元。公司净利增速低于收入主要由于毛利率下降、资产减值损失增加。
分季度来看，2019Q1-20Q1 公司收入同增27.37%、22.45%、24.60%、20.53%、-22.34%，净利同增52.91%、17.33%、64.41%、10.54%、-25.27%。
2019 年各季度公司业绩保持较快增长，19Q4 净利增速放缓主要由于2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高。2020Q1 受疫情影响，公司线下门店客流减少，收入、利润同比出现下滑。
公司积极布局新零售，对冲疫情负面影响
2020 年1 月公司销售同比保持较快增长，2 月受肺炎疫情影响公司线下门店运营时间缩短、客流减少，公司积极布局新零售，提振收入表现，为长期增长奠定基础：1）发力私域流量运营，销售人员加强与门店、商场会员联系，深度挖掘会员需求；2）积极拓展直播带货，与达人直播机构合作开展直播带货，并自建团队孵化网红、与阿里巴巴合作门店直播，威尼斯品牌通过抖音、小红书等平台KOL 种草，提升品牌影响力；3）布局微信会员商城，使用微信小程序直播带货，并与线下门店合作实现线上线下会员打通，实现全渠道运营。
毛利率、费用率降，存货、应收账款周转有所放缓，经营现金流下降毛利率：2020Q1 公司毛利率同降3.70PCT 至60.83%，主要由于受疫情影响公司收入同比下滑、部分成本较为刚性。分季度来看，19Q1-20Q1 公司毛利率分别为64.53%（+0.72PCT）、71.17%（+7.40PCT）、68.95（+6.66PCT）、67.18%（+3.83PCT）、60.83%（-3.70PCT），20Q1 毛利率处于较低水平。
费用率：2020Q1 公司期间费用率同降0.71PCT 至33.90%，其中销售费用率同降0.73PCT 至23.22%，主要由于疫情影响下公司控制广告营销、店铺装修等投入；管理费用率同增0.19PCT 至8.52%，主要由于员工薪酬等管理费用较为刚性；财务费用率同降0.20PCT 至-0.46%，主要由于公司银行利息收入同比增加；研发费用同增0.03PCT 至2.62%，基本保持稳定。
其他财务指标：
1）2020 年3 月底公司存货为6.91 亿元，较年初增2.52%，主要由于疫情影响下产品售罄率降低、库存略有增长。2020Q1 公司存货周转率、存货收入比为0.21、188.62%，19Q1 分别为0.27、131.65%，公司存货规模扩大导致周转速度同比有所放缓。
2）2020 年3 月底公司应收账款为1.50 亿元，较年初增6.38%，主要由于疫情影响下公司加大对经销商账期等扶持力度，应收账款同比增加。
20Q1 公司应收账款周转率为2.52，低于19Q1 的4.62，周转速度放缓。
3）2020Q1 资产减值损失同增77.17%至484.87 万元，主要由于计提存货跌价准备增加。
4）2020Q1 公司经营活动现金流净额同降11.74%至1.09 亿元，主要由于疫情影响下公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
业绩有望保持增长，发行可转债获得证监会核准批复我们认为：1）2020Q1 受疫情影响，多数服装公司收入同比下滑，公司VIP 管理能力较强、用户忠诚度高，积极挖掘会员需求，并加强网红直播、微信小程序等线上新兴渠道，缓和疫情影响。20Q2 疫情影响边际改善，预计下半年公司收入有望恢复增长。2）2020Q1 受疫情影响公司毛利率同比下滑，公司加强费用管控、费用率同比下降。疫情影响得到控制后公司盈利能力有望回升。3）2019 年9 月12 日公司公告可转债发行预案，募资金额不超过6.89 亿元，主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020 年4 月21 日公司可转债发行申请获得证监会核准批复。
我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进，维持公司2020-22 年EPS 预测为1.52/1.92/2.36 元，目前股价对应2020 年14 倍PE。目前国内疫情逐渐得到控制，公司业绩有望迎来边际改善，且公司竞争对手品牌多体量较小、受疫情影响较大，未来公司有望提升市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期、服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧等。
