恒立液压(601100)年报点评：19年业绩大幅增长 经营指标持续改善

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司披露2019年年报和2020 年1季报，2019年公司实现收入54.14亿元（YOY+28.57%），实现归母净利润12.96亿元（+54.93%）。公司计划每10股派发现金红利6元（含税），同时每10股转增4.8股。2020年Q1公司实现收入13.69亿元（YOY-12.74%），实现归母净利润3.47亿元（YOY+6.42%）。

    　　平安观点：

    工程机械景气度延续，公司收入延续高增长。2019 年公司挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件和液压成套装置、配件和铸件分别实现收入21.88亿元（ YOY+20.79%）、13.53 亿元（ YOY+18.28%）、11.61 亿元（YOY+142.62%）、1.89 亿元（YOY-5.94%）、5.01 亿元（YOY-6.79%）；毛利率分别为42.11%、35.10%、37.80%、29.10%、27.93%，同比提高0.76、0.03、8.13、8.03、-7.81 个百分点。2019 年，工程机械景气度延续，公司主导产品油缸和泵阀均实现了良好的增长；受益于规模效应，主导产品毛利率均有提升。2019 年是公司液压泵阀收获的1 年，目前小挖泵阀市占率已经超过30%，中大挖泵阀批量配套主机厂。生产泵阀的子公司液压科技2019 年收入同比增加87.42%，有力带动公司业绩高增长。

    经营指标持续改善。2019 年公司销售费用率、管理费用率分别为2.06%、3.57%，同比降低0.68、1.50 个百分点。2019 年公司销售费用率减少主要是因为公司减少了装卸运输费和进出口费用；管理费用率降低主要由于公司降本增效，减少了环保绿化费和折旧费用等。2019 年公司加权ROE达24.32%，同比提高4.38 个百分点。2019 年公司经营活动现金流净额达16.60 亿元，同比大增107.85%。2019 年公司各项经营指标持续好转。

    受疫情影响，2020 年Q1 公司收入有所下滑，归母净利润逆势增长。

    　　这一方面和公司毛利率提高有关，2020 年Q1 公司毛利率为37.87%，同比提高3.09 个百分点。另一方面，由于美元兑人民币汇率回升，促使公司汇兑损益大幅增加。2020 年1-3 月份，我国挖机单月销量分别增长-15.4%、-50.5%、11.6%，3 月销量显著好转。2020 年我国逆周期投资力度加大，工程机械景气度仍有支撑。目前公司排产密集，伴随国内疫情的稳定，1 季度延后的收入有望加速确认。

    投资建议：鉴于工程机械行业景气趋势延续，以及公司毛利率的持续提升，我们上调盈利预测。预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为15.17 亿元、17.78 亿元、20.45 亿元（2020-2021 年前值为14.01亿元、16.34 亿元），对应的市盈率分别为40 倍、34 倍、30 倍。公司作为国内液压油缸和液压泵阀龙头，受益于行业景气向上，及新产品渗透率提升，业绩成长性有望延续，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3）地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4）液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。