潞安环能(601699):并表增加煤炭产量 减量重组提升盈利

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/吴杰/戴元灿 日期:2020-05-01

  2019 年归母净利增长1.4%,2020Q1 同比下滑23%。2019 年营收/归母净利267.91/23.79 亿元,同比+0.41%/+1.39%,扣非净利21.84 亿元,同比-7.14%,非经常损益主要为慈林山煤业合并净收益1.38 亿元。2020Q1 营收/归母净利55.6/6.95 亿元,同比-10.36%/-23.29%,扣非净利7.27 亿元,同比-20.84%。公司2019 年拟每股现金分红0.239 元,分红比例30%,按4月30 日收盘价5.68 元计,对应2019 年股息率4.2%。

    慈林山煤业并表致产量上升,潞宁煤业减量重组提升吨煤净利。2019 年11月底,控股股东所持慈林山煤业100%股权并表,公司新增李村、慈林山和夏店三座矿井、540 万吨/年产能、1 亿吨可采储量。2019 年公司原煤产量4818 万吨,同比+4.5%。商品煤产/销量4434/4405 万吨,同比+9.8%/6.6%,其中混煤/喷吹煤销量2767/1460 万吨,同比+10.8%/-3.8%,销售占比63%/33%,同比+2.4pct/-3.6pct。由于公司喷吹煤销售量及占比下降,公司商品煤综合售价及单位成本均同比下滑。2019 年公司商品煤综合售价/单位成本538/312 元/吨,同比-3.7%/-4.4%。我们估算,公司2019 年吨煤净利约49 元/吨,同比+12 元/吨,主要为子公司潞宁煤业减量重组后利润显著回升。

      2019 年潞宁煤业净利润为2.03 亿元,去年同期为-9.49 亿元。20Q1 公司混煤/ 喷吹煤销量527/411 万吨, 销售占比55%/43%, 较2019 变动-8pct/+9.6pct。

    压减焦化产能轻装上阵,加快布局整合焦化资源。根据安排,公司所属子公司潞安焦化及五阳弘峰焦化将在2020 年10 月底前分别压减产能200.4 和10万吨,据此公司于2019 年计提减值准备4.95 亿元。为加快公司煤焦产业发展,公司拟以潞安焦化为主体,整合集中公司及周边的焦化产能。根据2020年1 月14 日公告,公司拟将所持弘峰焦化85.69%的股权无偿划转至潞安焦化,同时一期140 万吨/年新型焦化项目全面开工。2019 年公司焦炭产/销量154/156 万吨,同比-11.7%/-11.5%。

    盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2020年4 月30 日2020 年PE、PB 估值仅为6.8x 和0.6x,低于可比公司。我们预计公司20-22 年EPS 为0.83/0.88/0.94 元,根据可比公司估值,给予公司20 年业绩9~10 倍的PE,对应合理价值区间为7.51~8.35 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。