启明星辰(002439)2019年报及2020年一季报点评:现金流大幅改善 战略新业务增势强劲

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健 日期:2020-05-01

  事项:

    公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入30.89 亿元,同比增长22.51%;实现归母净利润6.88 亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74 亿元,同比增长31.83%。2020Q1 实现营业收入2.30 亿元,同比下滑33.81%;实现归母净利润-7934.83 万元,同比下滑95.87%。

      评论:

    2019 年现金流大幅改善,战略新业务高增200%。2019 年公司实现营业收入30.89 亿元,同比增长22.51%,其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6 个亿左右,同比增长200%,成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%,同比提升0.32 个百分点。公司经营效益提升, 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为22.57%/5.31%/19.11%,分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外,公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41 万元。综上影响,2019 年公司实现归母净利润6.88 亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74 亿元,同比增长31.83%。此外,公司经营活动净现金流为4.97 亿元,同比大幅增长60.12%。

    疫情拖累2020Q1 短期业绩,对全年业绩仍充满信心。Q1 公司实现营业收入2.30 亿元,同比下滑33.81%,主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高,信息化支出较为刚性;同时网络安全正处于景气度向上周期,公司也将进一步落实新业务布局,我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019 年报披露,公司2020 年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。

    城市安全运营体系逐渐成熟,2020 年将进一步加速。公司自2018 年在全国启动安全运营业务,目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30 余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020 年目标力争累计达到80 个城市的覆盖。

    云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域,2019年公司与行业用户深度合作,深挖行业需求,落地多个行业级大型工控网络安全项目,并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期,公司布局前瞻、实力领先,2020年有望继续高增长。

    投资建议:考虑网络安全行业景气度上行,同时公司战略新业务正高速成长。

      我们维持公司2020-2021 年归母净利润预测为9.16 亿、11.84 亿,同时预测2022年归母净利润为14.91 亿元,对应PE 为39 倍、31 倍、24 倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头,综合给予公司2020 年52倍PE,对应目标价53.1 元,维持“强推”评级。

    风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。