南京银行(601009)：疫情冲击有限 资产质量向好

　　投资要点：在疫情环境下，南京银行加大了贷款投放量，在资产高速增长的同时，资产质量保持稳健态势。维持“优于大市”评级。

    南京银行2019 年归母净利润同比增长12.47%，2020Q1 同比增长12.96%，较2019 年小幅上升。2019 年全年营业收入同比增长18.38%，2020Q1 同比增长15.44%，增速保持两位数。

    Q1 净利息收入增速反弹。2019Q4 净利息收入同比增速仅为-0.87%，2020Q1重新回到4.59%的增速。2020Q1 息差从2019 年的1.85%上升至1.93%。但受到疫情影响，2020Q1 手续费净收入同比增速较2019 年有所下降。两方面因素综合后2020Q1 归母净利润增速较2019 年小幅上升。

    资产规模快速增长。2020Q1 末资产同比增速为12.43%，2019Q4 资产同比增速为8.06%，资产在2020 年再次进入两位数增长。资产中贷款2020Q1 增速为21.78%，2019Q4 为19.30%，同时2020Q1 贷款占生息资产比例达到自2009年末的新高，为42.17%。尽管受疫情影响个人贷款占比从2019Q4 的30.11%下降到2020Q1 末的27.50%，但活期存款占比也从2019Q4 末的29.90%上升到2020Q1 末的31.21%，有效降低了负债成本。

    疫情下资产质量依然稳定。2020Q1 末不良贷款率依然在1%以下，为0.89%，与上年末持平。2020Q1 末拨备覆盖率为 422.62%，较上年末增加 4.89 个百分点，为2019 年以来拨备覆盖率上升幅度最大的一个报告期，我们认为公司已经充分考虑了当前疫情带来的风险影响。

    投资建议。在疫情环境下，南京银行加大了贷款投放量，在资产高速增长的同时，资产质量保持稳健态势。我们预测2020-2022 年EPS 为1.35、1.54、1.76 元，归母净利润增速为12.12%、13.17%、14.05%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.63 元；我们预计南京银行仍有能力保持领先于行业平均的ROE 水平，根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.77 倍），对应合理价值为8.72 元。因此给予合理价值区间为8.72-10.63 元（对应2020 年PE 为6.44-7.85 倍，同业公司对应PE 为5.77 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。