开润股份(300577)季报点评:2020Q1B2C业务受疫情影响较大 B2B业务拓展防护品类降低影响

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2020-05-01

  事件:2020Q1 受疫情影响,业绩增速有所下降2020Q1 公司实现营收5.37 亿元(-10.30%),归母净利润实现0.32 亿元(-29.79%),实现扣非净利润0.30 亿元(-33.77%)。公司2020Q1 受疫情影响,业绩有所下降,符合此前披露的预告区间。

      拆分来看:主要系2C 业务受到疫情影响较大,2B 业务保持增长B2B 业务:根据我们的测算,2020Q1 公司2B 业务增长近10%。公司将通过现有品类持续拓展客户及类似品类,保证2B 业务的持续快速增长。同时公司发布公告,公司子公司滁州润辉、开润印度、开润印尼完成工商变更登记,开展防护物资业务,未来公司子公司将开展一次性平面口罩、KN95口罩、熔喷布等防护物资的上产经营及销售业务(目前尚未开展实际经营),将有助于降低疫情对于公司当年业绩的影响。

      公司将通过现有品类持续拓展客户及类似品类,保证2B 业务的持续快速增长。从品类方面来看,除原有包袋软包业务之外,19 年公司新拓运动包袋、拉杆箱品类;并在2020 年新拓时尚女包品类,为公司2B 业务的后续增长提供动力。从客户来看,目前NIKE 是印尼工厂主要客户;由于公司能够成为NIKE 供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高;公司成功拓展VF 集团作为客户也证明了这一点。优质客户有利于公司订单的稳定和持续性,保证公司2B 业务的稳定增长。

      B2C 业务:2020Q1 公司2C 业务由于受疫情影响,我们预计下滑超20%。

      由于疫情短期抑制消费者的出行需求,但目前疫情得到逐步控制,消费者出行需求将不断恢复,预计2C 端业务将会持续恢复。目前,公司自有品牌“90 分”及旗下“90 分旗舰店”已成功入选天猫服配箱包行业拉杆箱品类的“品类舰长”及“2020Win+项目舰长”,未来将继续与天猫服配箱包行业开展深入合作,拓展拉杆箱产品业务、积极推进GROW 方法论场景应用,借力天猫平台消费者及行业数据,提升公司数字化运营能力。

      2019 年公司将90 分品牌和小米品牌团队进行独立拆分,采取不同策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比优势占领市场;90 分则主要针对个性化、差异化的大众市场。1)品牌端:19 年公司在“90 分”品牌建设方面做出了较大的动作,提出“把生活装在路上”新主张,通过多种营销宣传方式打造生活方式品牌,2)渠道端:19 年公司将小米渠道与在继续巩固天猫、淘宝、京东、小米网、有品、社交电商、团购礼品等传统电商渠道竞争优势的基础上,在网红直播带货等新兴渠道方面跟进脚步,同时深化海外渠道布局;3)产品端:公司增大产品研发投入,轻商务登机箱及智能跟随旅行箱Puppy1 荣获2019 德国红点设计大奖;同时,推出曼哈顿轻盈都市系列旅行箱、轻便易收纳夹克等出行类产品,打造出行生活场景。我们认为未来公司持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。

      毛利率有所提升,净利率有所下降。

      毛利率:2020Q1 公司毛利率为31.49%(+6.71pct),毛利率有所提升我们认为主要系2B 业务占比略有提升所致。

      费用率:销售/管理/研发/财务费用率分别是10.75%(+3.01pct)/7.26%(+4.01pct)/4.49%(+2.14pct)/0.82%(-0.17pct)。管理费用增加主要系公司员工薪酬上升所致;研发费用上升主要因公司在本期加大研发投入。

      净利率:2020Q1 公司净利率为6.25%(-1.63pct)。

      存货:2020Q1 公司存货规模为5.29 亿元(+30.86%),存货周转次数为0.69次(-0.41 次),存货周转效率下降。

      应收账款:2020Q1 公司应收账款为3.72 亿元(+21.24%),应收账款周转次数为1.38 次(-0.77 次),应收账款规模有所提升,周转效率小幅下滑。

      现金流:2020Q1 公司经营性现金流为-0.50 亿元(-198.29%),公司经营性现金流大幅下降主要系上期货款在本期结算所致。

      维持“买入”评级。维持原有盈利预测,预计2020-2022 年公司实现归母净利润2.54/3.28/4.10 亿元,同比增长12.2%、29.41%、25.04%。预计2020-2022 年EPS 为1.17/1.51/1.89 元。

      风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、疫情影响加剧、海外工厂管理风险、2B 业务订单流失严重等。