美的集团(000333):盈利维持稳定 预计未来保持灵活

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远 日期:2020-05-01

  公司发布2019年报和2020 年一季报,2019年营业收入2,794亿元,同比增长6.7%,归母净利润242 亿元,同比增长20%,分红率46%。2020Q1营业收入584 亿元,同比下降23%,归母净利润48 亿元,同比下降22%。

    现金流量情况:现金流正常。2019 年和2020 年一季度,经营性现金流与收入和利润的趋势和幅度一致,利润表反映出公司真实情况。

    资产负债结合利润表情况:需要持续观察其他流动负债。该项目在2019Q4、2020Q1 均环比前期连续两个季度下降,可能一季度释放利润。

      侧面看毛利率和销售费用率,2020Q1 毛利率为25%,较2019Q1 的28%有小幅下降,2020Q1 销售费用率为9.7%,较2019Q1 的12.6%有所压缩。

    利润表情况:2019 年空调销量双位数增长、终端ASP 下降、毛利率略微提升。暖通空调收入占比43%,收入同比增长9%,其中产业在线显示的总销量同比增长16%、中怡康显示的月度平均ASP 同比下滑12%、空调毛利率同比提高1.12pp.,降价的情况下毛利率提升依靠内部效率提升。

    空调内销ASP 走势可能进一步走低,毛利率向上承压,销售费用率仍有空间。2019 年初至今,中怡康显示的美的空调ASP 持续走低,2020 年前三月继续环比走低。2019 年降价可以维持毛利率略升,2020 年在均价继续走低下,毛利率进一步向上会承压。2020Q1 销售费用率为9.7%,有进一步可压缩空间,未来三个季度可能延续Q1 释放利润维持利润率稳定。

    盈利预测与投资建议:公司保持高质量发展,业绩平稳,海外订单基本稳定。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.55、4.00、4.72 元,54 元/股对应PE 为15、13、11 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:价格战超预期、暑期旺季需求不明显、消费环境恶化明显