水井坊(600779):2019年业绩保持高增 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-05-01

  事件:公司公布2019 年年报和2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入35.39 亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润8.26 亿元,同比增长42.6%。2020Q1 实现营业收入7.29 亿元,同比下降21.63%;实现归母净利润1.91 亿元,同比下降12.64%。

      点评:业绩持续高增,深耕核心市场。分产品来看,2019 年公司高档/中档/低档产品分别实现收入34.07/ 0.87/ 0.44 亿元,同比分别增长24.99%/ 36.21%/ 77.75%。其中高档/ 中档/ 低档产品销量分别为8241.57/ 598.32/ 4665.84 千升,同比增长24.98%/ 35.14%/ 108.71%,吨价分别同比变动+0.01%/ +0.79%/ -14.84%。分渠道看,新渠道及团购/批发代理分别实现营收3.75 / 31.19 亿元,同比增长17.99%/ 26.18%,公司推进核心市场门店持续扩张。分区域看,东区/北区/南区分别增长24%/ 42%/32%。公司深耕核心市场,针对江苏推出满足当地消费者口感需求的产品,同时加大广告宣传和营销,核心市场保持较快增长。

      费用管控有效,利润率提升。2019 年公司毛利率同比上升1.00 pct 至82.87%,主要受益于高档酒和中档酒提价所致。2019 年期间费用率同比下降2.93pct 至36.55%,其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为30.08%/ 0.06%/ 7.12%/ -0.65%,同比下降0.23pct/ 0.03pct/ 2.53pct/0.17pct。管理费用下降主要系职工薪酬(-11.32%)和经营办公费(-12.67%)下降较多所致。毛利率改善&费用率下降推动净利率同比提升1 pct 至82.87%。

      2020Q1 中端产品销量明显下滑,利润率持续提升。受疫情影响,送礼需求受抑制和终端动销不足使得收入下滑,其中高端和中端产品分别下滑21%和57%。由于去年年底公司对部分产品提价,推动2020Q1毛利率提升0.97pct。同时由于营销活动减少,销售费用率下降6.12pct,推动净利率提升2.69pct 至26.20%。

      盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为1.78、2.25、2.54 元,对应PE 分别为26X、20X、18X。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情拖累白酒消费,行业竞争加剧