领益智造(002600)2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期 核心业务稳定增长

　　事项：

    4 月29 日公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年营业收入239.16 亿元（YoY+6.29%）；归母净利润18.94 亿元（YoY+378.60%）；公司主体领益科技实现归母净利润24.94 亿元（YoY+23.45%）。2020 年Q1 营业收入53.79亿元（YoY+15.88%）；归母净利润6.49 亿元（YoY-89.22%），扣非净利润30.73 亿元（YoY+36.35%）；公司核心业务板块领益科技净利润持续增长，实现经营性净利润4.18 亿元（YoY+16.14%）。。

    　　评论：

    19 年业绩增长回归正轨，核心业务板块持续优秀。2019 年公司盈利能力重回正轨，营收虽仅增长6.29%，但扣非净利润较2018 年-0.04 亿元显著增长9.11亿元，主要因为公司借壳后内部整合顺利，对原上市公司进行“瘦身”，剥离贸易、帝晶光电等风险业务和非核心业务，至业绩增长相对放缓，但公司产品和客户结构升级，毛利率水平显著提升，至公司扣非净利润大幅增加。公司核心业务板块领益科技持续优秀，19 年实现扣非净利润24.12 亿元，较业绩承诺18.61 亿元多出5.51 亿元。

    20 年Q1 扣非净利润符合市场预期，主体业务领益科技维持高增长。公司20年Q1 归母净利润仅6.49 亿元，但扣非净利润达3.07 亿元，非经常性损益达-2.53亿元，主系东方亮彩业绩补偿股票公允价值变动（-2.50 亿元）和处置子公司金日磨具（-0.15 亿元）所致。公司业务主体领益科技持续优秀，单季实现经营性净利润4.18 亿元。疫情虽对公司业绩有所影响，但复工后的高速运作，彰显管理层经营能力和公司生产能力，我们预计公司二季度业务料将保持平稳发展。

    核心业务模块领益科技持续放量，非iPhone 业务填补淡季产能。领益科技深度绑定A 客户，iPhone 业务和非iPhone 业务进展顺利，助力公司业绩稳步增长。iPhone 端：疫情不改5G 换机逻辑，换机浪潮不是消失，只是递延，公司在iPhone 产品ASP 和份额逐年稳步上升，今年苹果预将发布多款新品手机，公司或将持续受益。非iPhone 端：随着公司业务在iPad/AirPods/Apple Watch等非iPhone 产品持续渗透和份额提升，公司淡季产能得以填充，20 年Q1 较往年同期呈现淡季不淡态势，并有望全年维持高稼动率。

    非核心业务加速整合，加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019 年起，公司积极开展业务模块整合工作，先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务，虽然短期对业绩形成了一次性拖累，但从长远来看更有利于集团的产业整合战略；同时上市公司充分挖掘产业协同效应，向上游布局纳米晶材料业务；收购赛尔康，向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举，彻底摆脱原壳公司业务拖累，得以充分聚焦核心主业，逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强，公司的经营质量或将得到全面提升。

    盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响，我们维持预测公司20~21 年归母净利润为26.42/39.82 亿元，对应估值24/16 倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G 换机潮带来的利润弹性，给出公司2020 年市盈率35 倍，目标股价13.65 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。