梦百合(603313)2019年报与2020年一季报点评：内销与自主品牌开始发力 业绩快速增长

　　事项：

    公司于2020 年4 月底发布2019 年报与2020 年一季报。2019 年全年实现营业总收入38.32 亿，同比增长25.65%；实现归母净利润3.74 亿元，同比增长100.82%，实现基本每股收益1.18 元。2020 年一季度实现营业总收入10.58 亿，同比增长34.43%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长6.54%。

    　　评论：

    收入业绩略超预期，大宗业务稳健增长。公司2019Q4 收入11.93 亿元，同比+26.21%（Q3 同比+28.88%），归母净利润1.13 亿，同比+49.63%（Q3 同比+52.17%）；2020Q1 在“新冠”疫情冲击下，收入/业绩分别同比+34.43%和+6.54%，公司整体业绩表现略超我们预期。分业务，2019 年公司记忆绵床垫/记忆绵枕/沙发/电动床业务分别实现营收20.86/4.94/2.57/4.02 亿元，分别同比+23.40%/+6.05%/+8.12%/+73.75%；分渠道，2019 年公司直营/经销/线上/大宗分别实现营收2.09/1.64/1.84/32.33 亿元， 分别同比+217.32%/+362.17%/-29.82%/+21.19%。

    管控提效，盈利水平提升。公司2019 年整体毛利率为39.72%（同比+7.64pct），净利率10.24%（同比+3.79pct）；2020 年一季度毛利率37.68%（同比+3.59pct），净利率8.47%（同比-1.31pct）。期间费用率方面，2019 年与2020Q1 公司销售费用率分别为16.30%（同比+3.15pct）和17.67%（同比+6.21pct），研发及管理费用率分别为8.51%（同比+0.34pct）和7.95%（同比-0.26pct），财务费用率分别为0.77%（同比+0.66pct）和1.04%（同比-3.93pct）。预计未来随公司规模化生产优势持续发挥及自主品牌占比提升，公司盈利水平将持续改善。

    内销逐步发力，自主品牌快速增长。内销逐步发力，2019 年公司境内/境外分别实现收入7.04/30.87 亿元，分别同比+36.82%/+22.63%。自主品牌快速增长，公司品牌体系不断完善，设立了以“Mlily 梦百合”为主，Cr、眯狸等子品牌为辅的品牌体系，除境内市场外，公司还将自主品牌向海外推广。2019 年公司自有/其他品牌分别实现收入10.20/27.71 亿元，分别同比+41.05%/+20.02%，由于自主品牌盈利能力相对高，预计随着公司自主品牌全球拓展，公司竞争力与利润空间有望得以加速提升。

    公司发展战略清晰，维持“推荐”评级。目前全球床垫消费规模持续扩大，其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起，公司作为我国记忆绵家居产品领先企业，有望受益于记忆绵产品行业整体增长。同时，公司在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局，具备长期发展实力。综合考虑公司内销快速增长与“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.87/5.95/7.17 亿元（原预测值分别为4.23/5.10/5.88 亿元），对应当前股价PE分别为16/13/11 倍。考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力，我们上调公司目标价至28 元/股（原值23 元/股），对应2020 年20 倍PE，考虑到全球范围内“新冠”疫情影响，维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。