鲁泰A(000726)2019年年报及2020年一季报点评:国外疫情致20年外需不确定性加大 可转债发行助力产能扩张

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/孙未未 日期:2020-05-01

  19 年收入持平、利润增17%系投资收益增厚,20Q1 收入和利润均下滑公司2019 年实现营业收入68.01 亿元、同比下降1.13%,归母净利润9.52亿元、同比增17.36%,扣非净利润6.62 亿元、同比降17.73%;EPS1.11 元,拟每股派息0.1 元(含税)。扣非净利润降幅超过收入主要为费用率提升和资产减值损失增加,非经常性损益中金融资产投资收益自18 年的633 万元大幅增加至2.90 亿元主要为持有的非上市公司股权公允价值提升、增厚利润。

      分季度看,19Q1-19Q4 收入分别+1.67%、-6.83%、-6.68%、+7.24%,归母净利润分别+22.54%、-0.83%、-15.79%、+62.26%。19Q4 收入回升主要为接单好转,归母净利润增速转正主要为金融资产投资收益增加贡献。

      公司20Q1 收入同比降18.94%至12.52 亿元,归母净利润同比降46.96%至1.04 亿元,扣非净利润同比降40.92%至1.04 亿元,EPS0.12 元。其中收入下降主要为疫情影响发货、实际上接单情况环比略好于19Q4,净利润降幅较大主要为收入下滑、毛利率下降同时费用较为刚性、费用率提升。

      公司期间费用率19 年同比提升2.06PCT 至14.96%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升+0.18、+0.73、+0.45、+0.71PCT。20Q1 公司期间费用率同比提升1.07PCT 至16.47%,主要为管理和销售费用率提升。

      公司经营净现金流19 年同比下降24.07%至10.86 亿元,20Q1 由负转正、为1.46 亿元、主要为采购现金支出减少3.79 亿。

      19 年主要产品面料、衬衣收入持平,棉花销售下滑1)按行业,纺织服装(收入占比91.16%)、棉花、电汽、其他收入2019年分别同比增-0.14%、-86.09%、+2.01%、+3.56%。其中棉花收入降幅较大主要为子公司新疆鲁泰对外销售棉花减少。

      2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为72.19%、18.97%、0.21%、2.32%、6.32%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,19年收入分别-0.33%、+0.61%基本持平。分拆量价来看,面料量价分别-2.44%、+2.16%,衬衣量价分别-2.78%、+3.49%,单价提升中有汇率贬值贡献。

      3)按地区,收入占比最大(收入占比35.99%)的内销收入同比下降3.65%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚收入占比30.55%、同比+3.36%,欧美收入占比16.58%、同比降7.91%,收入占比小于10%的日韩、中国香港收入分别同比-3.24%、+1.68%。

      毛利率19 年持平、20Q1 同比下滑

      19 年毛利率同比提升0.23PCT 至29.56%变化不大。主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.52%(同比-0.17PCT)、29.75%(+0.65PCT)基本持平。

      19Q1-20Q1 单季度毛利率分别为30.55%、30.63%、30.21%、27.39%、27.35%,同比分别+2、+3.04、-0.81、-2.63、-3.21PCT,环比分别+0.54、+0.08、-0.42、-2.82、-0.04PCT。19Q4 毛利率同比和环比下降估计与当季度汇率升值有关。

      毛利率影响因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中19 年受汇率影响较大:1)汇率方面,19Q1~20Q1 人民币兑美元汇率分别升值1.89%、贬值2.10%、贬值2.88%、升值1.37%、贬值1.56%。公司主要产品销售中出口占比70%左右,贬值将利好毛利率提升。

      2)原材料价格持续下降。原材料(主要为棉花)占公司主要产品成本的60%左右。19 年以来受国内外需求不振影响,内外长绒棉价格均持续下跌、19 年全年分别-16.47%、-13.79%。20Q1 棉价仍为下跌趋势,20Q1 内外棉价分别为19500 元/吨、124 美分/磅,较年初分别-7.98%、-0.80%。

      公司19 年末存货25.24 亿元中原材料10.23 亿元,较年初增加33.51%,较19H1 持平。棉价持续下跌对毛利率构成下行压力。

      3)19 年在前三季度接单情况不佳、Q4 才环比改善的背景下,美元接单价格全年同比略下降;20Q1 美元接单价格仍为同比下降低个位数。

      未来毛利率仍需综合考虑订单需求、棉价走势、汇率变化等多个因素,尤其是在20 年国外疫情导致外需不确定性加大、3 月底以来公司接单情况变差的背景下,预计毛利率存在一定下行压力。

      短期国外疫情加大外需不确定性,可转债发行完成助力产能扩张公司业务结构以出口为主导,19 年合并报表收入层面出口占比64%,主要产品出口占比70%左右。从出口地区来看,19 年公司对东南亚(再间接销往发达国家)、欧美、日韩销售占总收入比例分别为30.55%、16.58%、6.43%。

      我们认为:1)短期来看国外疫情发酵致外需不确定性加大,公司和纺织制造行业均出现3 月底接单情况变差的情况、预计二季度订单压力将大于一季度,未来订单情况仍需关注国外疫情的防控进展和外需的恢复情况。

      2)公司20 年4 月完成发行14 亿元可转债,用于投向功能性面料智慧生态园区一期项目(拟投入8.5 亿元)、高档印染面料生产线项目(拟投入2.5 亿元)和补充流动资金(3 亿元),助力公司产能扩张和资金实力增强。

      长期而言,公司全球色织布龙头地位较为稳固,近2~3 年内产能持续扩张带来增量(越南、山东),支持长期持续增长。但20 年业绩受国外疫情影响较大,同时19 年持有金融资产公允价值变动收益金额较大带来高基数,另外20 年转债发行完成将带来财务费用增加。我们下调20~21 年、新增22年EPS 为0.73、0.97、1.09 元,20 年PE11 倍,下调至“增持”评级。

      风险提示:国外疫情影响超预期致外需承压、接单不及预期;产能投放不及预期;棉价波动风险;汇率波动风险。