金风科技(002202)一季报点评：疫情不改增长趋势 风机盈利拐点可期

　　事件：公司发布一季报，20Q1公司实现营收54.67亿元，同增1.33%，归母净利润8.95亿元，同增291.46%，业绩符合预期。

    　　风机出货量20Q1短期承压，疫情过后有望恢复增长。受国内疫情影响，20Q1公司风机对外销售容量847.56MW，YoY-8.76%。其中1.5/2S/2.5S/3S/6S销售占比分别为0.89%/37.34%/47.49%/11.91%/2.37%，与19年全年销量相比，2.5S和3S销售占比分别提高18.69/3.31pct。在手外部、内部订单分别为16.83/0.59GW，在手订单充沛，20年风机出货量有望快速增长。

    　　20年公司风机销售毛利率拐点将至。20Q1公司综合毛利率21.53%，较19年综合毛利率提高2.52pct，预计为低价订单消耗及风资源较好带来的风机销售及发电业务毛利率的改善。受投资收益影响，公司净利率为16.73%，较19年提高10.9pct，随着低价订单的逐渐消化，新签订单价格的回升以及订单结构的改善，我们预计2020年公司风机毛利率有望同比提高2-3pct。

    　　Q1风电场转让贡献投资收益，20年公司风电场并网运营规模有望持续扩大。

    　　20Q1公司通过联营合营企业的收益及处置子公司等获得投资收益11.19亿元。截止2020年3月底，公司风场权益并网容量4516MW，权益在建容量2871MW ，20Q1公司自营风电场的平均发电小时数为547小时，同比有所增长，发电量约为18.3亿度，经营情况良好，随着在建容量的并网，预计20年公司风电场运营规模将实现快速增长。

    　　投资建议：预计20-22年公司归母净利润为41.43/50.29/53.64亿元，YoY+87.5%/21.4%/6.7%，EPS为0.98/1.19/1.27元，给予20年行业平均13xPE，目标股价12.74元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风机出货量不及预期；风机零部件涨价；风电政策变动风险。