华帝股份(002035)年报点评报告:工程渠道带动收入增长 新品类增速显著

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-05-01

  事件:1)公司2019 年实现营业收入57.48 亿元,同比-5.69%,归母净利润7.48 亿元,同比+10.46%,扣非归母净利润6.97 亿元,同比+6.94%。2)公司2020Q1 实现营业收入6.91 亿元,同比-48.07%,实现归母净利润4634.56 万元,同比-65.01%,实现扣非归母净利润4001.01 万元,同比-68.86%。3)2019 年度利润分配方案:拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税),合计派发现金红利2.5 亿元,分红率为34.01%,股息率为2.71%……

      工程渠道业务持续发展,新品类及大家居收入增长显著:分品类来看,公司2019 年实现营业总收入57.48 亿元,同比-5.69%,其中油烟机、燃气灶、热水器以及洗碗机收入同比分别-9.26%、-12.02%、-12.33%以及+50.45%,受到行业整体下滑影响,公司传统烟灶业务部分拖累业绩, 相对较新的品类如蒸烤一体机、集成灶、净水器以及定制家居业务增幅十分显著。

      受益原材料价格下降以及产品结构改善,19 年整体利润水平有所提升:公司2019 年毛利率、净利率分别为48.26%、13.2%,同比+0.92、+1.9pct,按产品来看,油烟机、燃气灶以及热水器的产品毛利率分别为51.14%、52.80%、45.88%、同比分别+3.1、+3.03、+0.36,产品毛利率的提升主要受益于原材料价格的下降以及产品结构改善。从费用率看,公司2019 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.25、+0.46、+0.67pct;其中,Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.43、+0.59、+0.36、+2.92pct。

      应收账款周转天数有所上升,现金流保持稳定:从周转情况看,公司2019年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.39、49.04、90.85天,同比+10.47、+14.95、+13.16 天;公司2020 年Q1 季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为130.17、101.18、144.52 天,同比+69.32、+47.14、+57.56 天,具备强安装属性的厨电产品受疫情影响显著,销售受阻导致周转天数显著上升。从现金流量表看,公司2019 年经营活动产生的现金流量净额为7.79 亿元,同比+23.77%,销售商品及提供劳务现金流入51.15 亿元,同比+18.00%;与收入增速相匹配。

      投资建议:考虑到疫情以及行业需求不振的影响,我们调整公司2020-2021年净利润至7.9、9.1 亿元(前值为8.2、10.1 亿元),新增2022 年净利润为10.0 亿元,对应当前股价动态估值为12.35x、10.66x、9.76x,维持“买入”评级。后续疫情以及随着竣工数据的好转,烟灶品类需求有望进一步恢复;同时,公司不断丰富产品线寻找新的收入增长点,加以公司对渠道变革的积极落实,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。

      风险提示:新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险;疫情进一步加剧风险。