深度*公司*海通证券(600837):自营下滑拖累一季度业绩 信用减值计提增加

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-05-01

  公司1Q2020 实现营业收入69.86 亿元,同比下降29.81%;实现归母净利润为22.83 亿元,同比下降39.45%;19EPS0.83 元,BVPS10.96 元。

    1Q2020 业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1Q2020 营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5 个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31 个百分点,经纪业务占比增加9 个百分点。

    经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1Q2020 公司经纪业务实现收入12.69 亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30 亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149 亿元,与1Q2019 相比,行业排名由第7 位上升至第5 位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20 年第一季度IPO 承销金额为0。3)实现信用收入11.60 亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92 亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。

    自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1Q2020 公司自营业务实现收入12.54 亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55 亿元,相较1Q2019(23.97 亿元)由正转负。截至3 月公司拥有金融投资2,637.03 亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1Q2020 实现资管业务收入6.61 亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1Q2020 其他业务收入19.13 亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。

      估值

    预计公司20/21/22 年的归母净利润为113/129/147 亿元, 对应EPS0.98/1.12/1.28 元,维持增持评级。

      风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。