天顺风能(002531)：一季报符合预期 上半年预计利润超5亿元

　　事项：

    　　公司一季报利润，上半年预计归母净利润超5 亿元公司公告，2020 年一季度公司实现营业收入8.5 亿元，同比上升4.11%；实现归属上市公司股东净利润1.33 亿元，同比上升52.85%，扣非后归母净利润为0.98 亿元，同比上升16.26%，符合预期。公司预计今年上半年归母净利润上升50%-80%，达到5.01亿元至6.01 亿元，继续保持强劲增长态势。

    　　公司业绩实现快速增长主要原因为，风电设备行业需求显著上升，公司近两年适时进行产能扩张，新能源设备制造板块的塔筒、叶片及模具产销量增长较为显著。公司新能源开发板块风电场并网容量规模上升。

    　　评论：

    　　风塔产能稳步扩张，吨毛利反弹

    　　公司产能提升主要因为太仓工厂、包头工厂、珠海工厂改扩建完成，公司产能达到50 万吨以上。另外公司在山东鄄城新建风塔产能10 万吨，顺利投产。此外公司海外完成收购新的基地，产能10 万吨，用以扩张海外产能。近期，公司公布内蒙古乌兰察布地区建设12 万吨陆上风塔产能，及规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16 亿元，建设25 万吨海工装备产能计划。

    　　公司18 年风塔产能处于调整期，影响公司全年的产销量，目前产能调整完毕，并且风塔吨毛利恢复正常水平，后续风塔业务吨毛利将会进一步提高。公司产能扩张继续，两年内有望达到80 万吨以上，公司风塔业绩将保持快速增长。

    　　叶片持续扩大产能、毛利率显著增长，未来空间较大2018 年，公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产，产能爬坡完成。2019 年8月，公司与濮阳县人民政府签订了投资协议，拟在河南省濮阳市濮阳县投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目。今年，公司启东叶片厂成功下线第一片叶片。公司在叶片领域持续投入，未来新增叶片产能，有助于公司扩大在国内叶片市场的份额，巩固风电设备板块的多元化产品布局。目前，公司叶片业务客户以国内客户为主，未来将会开拓海外市场，叶片业务仍有较大上升空间。

    　　新增215MW运营风场，风场运营增长确定性高

    　　公司新增风场215MW，已建成并投入运营风电场共计680MW，同比上升46%。截至2019 年底，公司在建风电场项目规模为179.4MW。公司菏泽李村二期风电场实现并网发电，南阳桐柏歇马岭风电场实现全部并网发电，山东鄄城150MW 项目全部完成并网。近两年，公司风场运营容量持续增加，将给公司带来稳定的收入增长，公司新疆哈密项目未来弃风率下降也将给公司利润带来不小增量。

    　　维持“买入”评级，目标价8.00 元

    　　我们认为公司18 年风塔业绩受产能及吨毛利影响未出现明显增长，2019 年明显改善，后续业绩仍将保持高速增长。预计2020-2022 年归母净利润为11.45/14.38/16.32亿元。EPS 为0.64/0.81/0.92 元，维持目标价8.00 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场新增装机量下滑，影响公司海外风塔业务，公司海外订单不能保持正增长；弃风率没有得到改善，风电投资受到政策约束，国内新增装机没有增长，影响行业需求；钢价大幅上涨。