密尔克卫(603713):1Q20电话会议纪要

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/黄盈/曾凡喆/高晟 日期:2020-05-01

  主要观点:

      1、1 季度逐月情况:1 月份正常增长,2 月份受疫情冲击较大,2 月底到3 月份业务量复苏,3 月份的变化是1 季报超越行业的重要因素。

      2、业务板块:物流板块收入增速24%(全公司收入增速26%),交易板块占比不到物流板块收入的10%;物流板块中,仓储、货代和运输板块都保持增长,但仓储和货代的毛利率因为疫情冲击有所下滑,运输板块在疫情运力紧张的情况下,毛利率有所上升;综合来看,疫情导致仓库的周转和率下降,货代也受到一定影响,叠加1Q 本身是公司盈利低点,复工后原则上会更乐观点。

      3、内生和外延:公司于去年1 月(19 年1 季报已合并)、4-5 月和10 月,合计收购了5 个项目,从可比口径看,4-10 月收购的项目在今年1 季报贡献的利润不超过5%,核心原因在于10 月收购的烟台等项目还在技改,拖累了1Q 外延增速,所以说公司1 季报基本是内生业务所贡献,预计外延项目在后面几个季度释放业绩,达成收购时预期的ROE。

      4、2 季度展望:从目前货量回复情况看,虽然疫情对于复工有整体冲击,但以500 强为代表的大型客户在中国和东南亚的化工物流需求反而有增加,公司对于2 季度有信心,比较乐观。

      5、公司年度ROE 考核下提升的方法:首先是经营杠杆,加大资产租赁、联营、部分参股合营的方式,对于过去现金收购项目的方式做一定调整(优秀资源还是会拿);然后是财务杠杆,公司目前银行授信20 亿元,目前仅使用3-5 亿,有提升空间;最后公司内部设置了人均产出的目标,从管理上增收节支;

      6、国家出台疫情阶段的免费补贴对1 季报的影响:考虑收支两端的情况,基本对1 季报没有影响。

      7、公司订单可视化范围:大客户1-2 年约都有,小客户可能更短,部分公司的货代和物流执行周期较短,所以每个月公司都会排摸当月的情况,4 月份没有异动,仍在复苏阶段,2 季度公司比较乐观,后面还是要看疫情是否会持续并引发更大影响,所以也不能确定。

      电话会议实录部分摘要

      PART 1 高管对公司一季度经营情况介绍

      主要分成三个部分,一是财务数据,二是我们最近做的战略复盘,围绕主航道的多元化业务,三是我们之前重点事项实干2020 完成的进展。

      首先是财务。公司实现收入6.36 亿元,同比增25.58%;实现归属上市公司股东净利润5314.44 万,同比增25.80%;其中扣非净利润5099.33 万,同比增21.19%。一季度EPS 达到0.34 元,增长24%。核心指标加权ROE 为3.64%,同比上涨10%,ROE 指标是我们希望每一年都能有匹配增长。经营性现金流比去年有下降,主因是大客户是陆续在3 月下旬复工,应收账款以及开票等有所滞后,但是我们的客户更多是五百强大客户,四月已经实现了很快的回款,因此不会有坏账风险。

      物流板块实现收入5.75 亿,同比上升接近25%。物流毛利率略有下降,下降了1 个点。

      主因依然是货代、仓储受到市场的影响,但是我们的运输板块非常强劲,收入和毛利率都同比提升。另外是我们的交易板块。我们在2 月3 号复工之后,我们在现金流、成本、费用控制上都取得了一定成效,这些积累我们预计对二季度展望都比较乐观。

      其次是战略复盘。去年我们主要针对的是贸易战,今年我们主要针对的是新冠疫情全球化的情况,我们认为当前更多还是要抓住内需的复苏,我们自己的主航道还是在化学品,同时对环保、安全、监管等要求进一步提升,锁定我们的大客户。对中小微客户来说,主要是利用线上的很多服务模块。

      新业务新市场:除了危化品业务外,我们还有拓展一些特种货,大件物流、拼箱、LNG、冷链等,我们在做新的IT 能力提升,给客户做EDI 对接,分模块的管理输出。

      新客户新区域:除了通信、电子、汽车、新能源,我们在设备和核心制造业上,我们也发掘了新的潜力,包括个护快消。

      2020 年重要事项的进展。

      客户端调结构:客户端我们加大了线上小微客户的份额,包括无车承运人业务的全面启动(小虎配货),线上货代的业务平台。第二个是零元素,线上电商平台,交易的业务。第三是发力中等客户,我们开始专注于一些细分的龙头。

      运营过程优化:提高效率、用户体验、优化人才梯队等。第一是我们全线打通了绩效系统1.0,考核可视化;第二我们是产业工人的自建方案也在推进,比如我们现在在培训专业司机;第三是数字化,要上线MCP3.0 的系统,其中一个重要项目是WMS的改造,把底层和系统的架构都更新。我们全国仓库的面积是超过40 万平方米的,所以系统压力很大,要做底层的能力升级。

      产品端和提升ROE 为核心的调整:ROE 是我们很重视的指标,首先我们会引进资产的轻量化,用合资、合营等模式;第二是继续筛选优质的并购标的;第三是2.5 级的配送能力,运输是今年加大能力的板块,以及考虑铁路。

      PART 2 Q&A

      1、对于大部分物流公司来说,1 月不怎么受到疫情影响,2 月影响较大,从逐月来看,公司业绩表现大概是什么方向?

      答:1 月比较正常,20 天左右后就进入农历春节。1 月末开始疫情发生,2 月压力很大,随着复工开始,工厂订单复苏,所以3 月我们收入利润是相当不错的,就月度指标而言是非常出色。

      2、公司ROE 提升大概是计划通过什么样的方式?

      答:第一是我们自己利润的自然增长,对利润的成长,我们内部是有要求的,我们希望能在2023 年前持续中高速增长。第二银行对密尔克卫的授信是有20 亿,但现在我们的贷款规模很小,只用了4 亿,我们也会后续借用一些财务杠杆,资产这边还是轻重结合,核心资产我们还是会持续做并购。这两个维度带来ROE 提升。

      3、经营效应如何提升?

      答:举例来说,仓储对别的是有撬动的,理想状态下,一块钱的仓储收入是可以带动3 块钱的货代、运输收入;对内,我们现在在提升用户体验,在做很多机器人等等,比如我们货代领域,原先很多是手工录入的,现在可以开始考虑用一些AI 的手段来做,提效降本,提升人均利润。

      4、现在订单能见度,最远到什么时候?海运航线的分布如何?

      5、有没有出现运力紧张的情况?

      答:因为疫情的发酵,最近开航的航班会比较少;6、订单从下订单到履约完毕一般要多久?当前订单如何?

      答:如果是国内运输,就是几个工作日,如果是船,可能是就比较久。每个业务类型都不一样。我们内部看的指标是每个月开始的时候,各个事业部在手订单的趋势,我们做合同物流,招投标之后合同看的是1-2 年,所以整体还是比较稳定的。3 月之后我们国内的需求是很好的,现在还没有看到海运这边的波动。

      7、仓库是核心资源?

      答:仓库是核心资源,特别是危化库,90%以上的危化库是自营的,普货库有很多是租赁的。我们现在自有车辆700 多辆,整体是仓配一体化,以巴斯夫这样的大型客户是不允许车辆外包的;货代也很重要,这个主要是满足客户的需求,做好全程供应链的衔接;8、整个化工行业的物流流转、景气度怎么样?

      答:我们的直观感受,我们的仓库一直是爆仓的情况,尤其是甲乙类危险品库,从3 月中下旬开始,周转率也开始提高,爆仓本身也代表周转率可能不高。因此从Q2 来讲,仓库这边我们认为会非常健康(1 季度仓库毛利率下降是周转效率的原因)。

      9、现在要扩库容的话?以及仓储价格的波动性?

      答:现在市场上要扩容还是很不容易的,每个园区要走审批程序等比较困难,所以危化库是比较稀缺的。仓储价格上我们整体还是合同物流,和大客户合作关系都是长期稳定的,不会随意大幅提价。

      10、定价模式是怎么定?

      答:基本上都是招投标来进行定价,招投标中一般也有要求,比如保证金,比如服务SLA,包括价格也是在招投标的时候就定了。

      11、运费和仓储费是分开算的,还是随行就市?

      答:招投标来定价格指导,最终收入的时候,运输管运输,仓储管仓储,我们的定价体系是比较细致的,价格是很重要的因素,但是服务能力也是大客户要考量的因素。

      13、竞争对手在进行投标的时候,主要竞争对手是地方性还是全国性企业?

      答:都会有,中外运、中远这些就是全国性的。地方性的一些车队也会有入围的。对大客户来说,如果他全国有渠道,那我们的仓储网络就非常有优势。

      14、去年公司收购的标的在今年一季度所占的利润比重大概是多少?

      答:去年4 月并购了上海振义,5 月并购了天津东旭。这两个经营很健康。但是去年年底我们分别收了长沙和烟台的仓库(烟台的仓库是为万华服务),在改造整合,所以我们上海和天津贡献的边际利润都被长沙烟台的亏损吃掉了,所以我们一季度95%以上的业绩是内生贡献的。

      15、全国高速公路传言又要开始收费,一季度公司有受到高速公路减免的利好,公司一季度在这块有多少利好?

      答:高速是2 月中下旬开始的减免,这个对我们的影响在1-200 万的利润影响。同时我们被隔离的司机、操作工人等等这块其实都被冲抵掉了。如果5 月后高速公路减免取消,对我们的影响是不大的。

      16、公司是否会有重大事故的风险,能不能再把危化品的定义再做一个更加细化的说明?

      公司的危化具体指的是哪些品类。

      答:我们现在对危险品的管控是风险前置的,腐蚀、辐射、易燃易爆类的商品,定价再高我们也是不做的,所以尽量把风险控制到最低,公司内部有系统来判断具体一票业务是否有服务能力,出现黑天鹅的可能性微乎其微。

      17、仓库周转现在变慢,但仓库利用率提升,两者收入一增一减能否抵消?

      答:有些客户生产线不能停的,所以2 月还是有陆续商品进来我们仓库,但出库就比较慢,贴标之类的附加收费是变少了,所以一季度的仓储毛利率也有所下降。

      18、我们复工比较早,之前抢了很多央企之类的单,那现在还是有比较高的增长,是抢的谁的单子吗?

      答:2 月我们多占了一些市场份额,这是持续受益的,我们新增了仓库客户,他要把货从原来的仓库换到我们的仓库,这个也要花2-3 个月,而且进到我们的仓库里之后也不容易挪走。我们现在的重点是维护好新增的客户和份额。

      19、招投标时,公司提供的方案定价和竞对的定价,有明显差别吗?

      答:有一些可能会有,我们不一定是每次都是价格最低的,价格虽然很重要。有一些没中标的,就有可能是价格可能没有别人便宜;或者没中标的情况下,比如巴斯夫,会要求运输危险品的车辆是必须要完全自有,一辆外包都不行。

      20、公司对零元素的定位?

      答:零元素是线上化学品交易的平台,也做全网的代运营,做店小二的服务,这块也可以带动我们的物流业务。

      21、公司过去很多是现金收购,未来可能会做一些调整,比如考虑合营方式,公司未来是否会考虑股权融资?

      答:我们未来是会采用轻重结合的方式,也会引入一些和我们比较互补的合作方。关于增发计划,我们今年预计资产负债率还是在50%以内,以后我们可能也会考虑是否采用增发形式。

      22、前五大客户的比例已经降到20%+,公司在大客户那边的大概占比是多少,他们的主要供应商还有哪些?

      答:巴斯夫之类会有要求,会选择多个供应商在合作。我们的数据是我们占巴斯夫的比重是两位数,但他不会只用一家供应商。我们来自前五大客户的收入是上升的,只不过现在客户数量变多,前五大被稀释了。对大客户来说,一般不会把份额平均分给供应商,也要看品类。

      23、我们很多客户是外企,出口的多吗?

      答:进出口可能会受影响的,我们有在实时把控订单情况,我们进出口占比少于30%,其中欧美占比30%,大部分还是在东南亚。而且我们从3 月看,仓库的周转率还是提升很多的。

      24、公司历史上单季度的季节性不是很强,那今年3 月的业绩很不错,这是否代表了后续季度的业绩不会有很大的风险?

      答:一般我们一季度是最低的,2-4 季度会比较稳定,现在看2 季度我们还是比较乐观,下半年要看整体经济情况。

      25、去年的外延收购,年底的收购其实是拖累了整体的业绩表现,往后看这些公司是否能释放出符合公司预期的利润?

      答:我们长沙项目已经有很多业务装进去的,一季度释放是受到疫情的影响,二季度的话我们觉得就会释放,全年达标现在看我们觉得没问题。烟台项目是给万华化学做配套的,现在在做技改,下半年会释放。