航天电器(002025)：收入稳定增长 归母净利润有所下滑

　　事件：公司发布2020 年第一季度报告，营业收入为7.60 亿元，同比增加13.16%，归母净利润为0.73 亿元，同比降低6.13%。

    营收保持增长，毛利率降低致利润略降。公司2020 年Q1 实现营收7.60 亿元（YoY13.16%），毛利率为40.94%（同比降低2.72pct），期间费用率为24.80%（同比降低0.23pct，其中销售费用率同比降低1.00pct，管理费用率（含研发）同比增加0.70pct，财务费用率同比增加0.07pct。此外其他收益较去年同期增加425 万元，最终实现利润总额0.94 亿元（YoY-6.27%）；净利润0.81 亿元（YoY-6.77%，净利率10.72%，同比降低2.29pct）。另由于少数股东损益为848 万元（同比减少115 万元），最终归母净利润0.73 亿元（YoY-6.13%）。

    2019 年营业收入快速增长。2019 年公司实现营业收入35.34 亿元，同比增长24.69%，归母净利润为4.02 亿元，同比增长12.06%。其中分产品来看，连接器2019 年实现营收22.15 亿元（YoY34.27%），占整体营收的比重提升至62.69%，毛利率36.95%，同比降低4.31pct；电机2019 年实现营收8.61亿元（YoY16.15%），占整体营收的比重24.36%，毛利率为27.00%，同比提高2.76pct。

    2019 年加大5G 通讯等领域拓展，研究开发费大幅增长。据公司2019 年年报，2019 年由于公司持续加大5G 通讯用连接器、新能源汽车用连接器及集成一体化等的研发投入，科研经费支出较上年同期增加。其中公司“研究开发费”为3.78 亿元，较2018 年同期增长25.31%。2019 年公司的5G 通讯用连接器产品成功抢占国内通讯市场，并逐步拓展至国际市场。我们认为随着5G 通讯、消费电子、人工智能等领域应用的深入，公司有望迎来较好发展机遇。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.06、1.22、1.40元，结合可比公司2020 年平均PE，给予公司2020 年30-35 倍估值，对应合理价值区间31.80-37.10 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。（1）需求波动；（2）竞争加剧 。