中公教育(002607)：疫情影响收入确认节奏 长期扩张逻辑不变

　　事件:

    　　公司发布2020年第一季度财务报告，报告期内公司实现营业收入12.30亿元，同比下跌6.22%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长9.52%；实现扣非归母净利润7768.57万元，同比下跌27.83%；经营活动现金流净额为25.64亿元，同比增长5.84%。毛利率同降0.60pct至57.66%，净利率同比增长1.35pct至9.45%。

    　　投资要点：

    公司营收下滑主因疫情影响下收入确认延后，预收及现金流增长彰显龙头抗压能力。受COVID-19疫情影响，20Q1线下培训叫停，国考面试、省考笔试、部分事业单位招录、考研面试等招录考试延迟，协议班等课程未能确认收入。20Q1合同负债（预收款指标）共计54.72亿元，同比增加12.38亿元，增幅29.25%，较年初增加29.14亿元，增幅113.94%，主因报告期内公司大力推广线上与线下高效融合课程，实行全员营销。销售商品、提供劳务收到的现金为42.69亿元，同比增长12.70%，主因本期预收学员培训费增加。

    财务费用率上涨拉升期间费用率：2020年第一季度公司期间费用率为52.29%，同增2.12pct,其中销售费用率22.21%，同增0.15pct；管理费用率同增0.15pct至17.05%；研发费用率为8.56%，同增0.22pct。

    　　财务费用总计5503.28万元，同比增长45.89%，财务费用率同增1.60pct至4.47%，主因以下因素带来的短期借款增加：①收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金；②享受防疫期间金融机构政策支持；③为应对线下开课时间的不确定性，提前储备部分资金。

    　　短期来看：随着我国疫情基本得到控制，线下复课正有序推进中，各类招录考试预计也将逐步恢复，从19年数据看，Q1本身也为公司收入淡季，受疫情影响，Q3&Q4收入将会集中大幅增长，全年来看疫情影响相对可控，业绩增长节奏受到的影响有限。长期来看：疫情下经济受挫，“保就业”政策基调下，公职体系、研究生等扩招，叠加就业压力进一步加大，职教培训需求有望进一步被激活，公司跨赛道扩张的逻辑不断验证，看好其成长潜力。

    盈利预测与投资建议：因疫情影响，我们暂下调公司盈利预测（前次预测2020-2022年EPS分别为0.41/0.52/0.66元/股），预计2020-2022年公司营业总收入122.80/159.81/194.90 亿元， 同比增长33.83%/30.13%/21.96%，归母净利润23.78/31.30/38.82亿元，同比增长31.77%/31.65%/24.00%。对应EPS为0.39/0.51/0.63元/股，4月28日收盘价对应PE为63.18/47.99/38.70倍，维持“增持”评级。

    风险因素：1.政策风险 2.疫情风险 3.横向扩张不及预期风险 4.股票质押风险 5.招录人数不及预期风险等