美凯龙(601828):免除租金支持商户 市占率提升可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/洪涛 日期:2020-05-01

  核心观点:

    公司披露2020 年一季报,疫情期间牺牲收入支持商户。公司2020Q1实现营业收入25.56 亿元(YoY-27.69%);归母净利润3.93 亿元(YoY-70.08%)。公司于2020 年2 月发布公告,为支持商户发展,免除自营商场商户任意一个月的租金及管理费,牺牲收入支持商户保障经营稳定。由于Q1 收入结构变动、刚性成本等影响,公司报告期毛利率62.99%(同比-7.94pct),归母净利率15.38%(同比-21.79pct)。

    疫情加速中小型卖场出清,龙头能力凸显。(1)减租支持:美凯龙以免除租金的形式为商户提供支持;(2)运营能力支持:公司向所有入驻商家阶段性免费提供设计云软件高阶功能,有效提升商户远程服务消费者的能力;(3)营销赋能:卖场通过阿里流量入口、线上直播等形式,帮助商户完成流量蓄客。

    往长期看,开拓家装业务挖掘消费者价值,携手阿里赋能平台商户。

      公司大力开拓家装业务,聚合工厂、设计师、开发商等资源,储备订单,预计2020 年有望释放带来收入增长。2019 年与阿里融合的新零售同城站业务累计上线13 个城市,覆盖29 个商场和639 个品牌。

    盈利预测与投资建议。公司“委管+自营”双轮驱动的商业模式提供中期成长动力,家装业务打开新业务空间,携手阿里新零售赋能商户。

      预计公司2020-2022 年EPS 为1.30、1.49、1.63 元/股,给予2020年合理估值12 倍PE,对应合理价值15.6 元/股,维持“买入”评级。

      H 股方面,公司近一年A/H 溢价率平均约为2.1,对应H 股合理价值为8.13 港元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:全球疫情持续影响;地产弱周期影响家居产品销售;新零售业务推进不及预期;行业竞争加剧,商场扩张速度不及预期。