中设集团(603018)：盈利能力改善 看好Q2经营回升

　　看好Q2 经营回升，维持“买入”评级

    　　4 月28 日晚公司发布20 年一季报，20Q1实现营收5.73 亿元，yoy-26.99%，归母净利润0.59 亿元，yoy-22.28%，扣非归母净利润yoy-29.61%，非经常性损益增加主要系政府补助和委托他人投资收益同比增加626.71 万元。

    　　20Q1 公司CFO 净流出0.69 亿元，同比少流出0.56 亿元，20Q1 末预收账款（含合同负债）12.46 亿元，同比增长23%，我们认为预收账款变化一定程度表明公司业务开展有望在Q2 提速，逆周期调节、土地审批提速等利好政策有望推动疫情后订单增速加快恢复，预计公司20-22 年EPS 为1.34/1.62/1.96 元，维持“买入”评级。

    　　核心主业收入降幅低于整体，盈利能力同比有所改善我们估算20Q1 EPC 业务营收约0.4 亿元，19Q1 约1.3 亿元，勘察设计类主业营收下降约18.6%，降幅低于整体。20Q1 毛利率30.46%，同比提升1.12pct，我们判断与毛利率较低的EPC 业务收入占比下降有关。20Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/8.84%/4.03%/-0.04%，同比分别变化0.21/1.01/-1.39/-0.35pct，研发费用率下降主要系疫情导致研发进度延缓，财务费用率下降主要系存款利息收入同比增加305.35 万元。

    　　20Q1 公司计提减值损失占收入比重1.18%，同比提升1.63pct，综合影响下，20Q1 净利率为10.51%，同比提升0.62pct，盈利能力同比有所改善。

    　　CFO 净流出同比减少，预收账款变化或表明Q2 业务开展有望提速20Q1 公司CFO 净流出0.69 亿元，比19Q1 少流出0.56 亿元，销售收款同比增加0.32 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.88 亿元，支付给职工的现金同比增加0.55 亿元，支付其他与经营活动相关现金同比增加0.87 亿元。20Q1 公司收现比201.48%，同比升58.47pct，回款总体改善，我们预计Q2 公司经营活动有望较快恢复。20Q1 末公司预收账款（含合同负债）12.46 亿元，同比增长23%，20Q1 末较19FY 末增加1.81 亿元，而19Q1 末较18FY 末仅增加0.40 亿元，我们认为预收账款变化一定程度表明公司业务开展有望在Q2 提速，待确认的收入储备同比有所增加。

    　　业绩持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级我们认为19 年基建设计的行业困境部分由多规合一等土地审批事项造成，而此前国务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加，利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算。我们预计公司订单3 月已触底回升，Q2 订单增速有望继续回暖，维持公司20-22 年EPS1.34/1.62/1.96 元，参考当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE11.31 倍，考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司20 年12-13 倍PE，对应目标价16.08-17.42 元（前值14.74-16.08 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP 项目回款不及预期。