今世缘(603369):国缘继续发力 省外拓展稳步推进

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/张立 日期:2020-05-01

  事件:公司发布2019 年报及2020Q1 季报,2019 年营收/归母净利润分别为48.74/14.58 亿元,同比增长30.28%/26.71%;2020Q1 营收/归母净利润分别为17.71/5.80 亿元,同比降低9.42%/9.52%。

      国缘持续发力,渠道网络建设不断完善。2019 年公司特A+类/特A 类营收同比增长47.20%/20.96%,两者合计占比达到87%,同比提升4pcts,国缘发力带动产品结构进一步提升,吨价达到15.44 万元/千升,同比增长10.64%;2020Q1 公司特A+/特A 类营收同比下降3.77%/10.51%,表现仍然好于低端产品。2019 年公司加大品牌投入,全年广告费投放5.2 亿元,同比增长74.90%,全国性广告费用投放占比47%,同比增长106%,品牌力得到进一步提升。从渠道方面来看,公司2019 年积极向“经销商+直销+线上销售”的模式转变,基本完成了“1+5+新零售”

      的渠道网络建设。

      省外拓展稳步推进,渠道招商Q1 仍大幅增长。2019 年度公司省内市场如南京大区、淮海大区等增速分别达到53%/68%,引领公司其他大区。在省内快速增长的同时,公司加大省外投入,2019 年省外收入3.09亿元,同比增长55%,2020 年Q1 省外市场收入仅下降7.7%。从招商来看,省外发展态势良好,2019 年省外经销商数量增长187 家,2020Q1在疫情影响下仍然增长42 家,可见省外拓展仍在稳步进行。

      股权激励提升团队战斗力,为2020 年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范,上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段,公司全国化战略推进关键之时,公司再次实施股权激励,再次扩大激励覆盖范围,将能够极大提升团队战斗力。

      当此之时,恰逢疫情冲击2020 年白酒行业,公司此举也将进一步为2020 年增长注入信心。

      盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为1.34 元/1.69 元/2.12 元,对应PE为24X/19X/15X,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。