宋城演艺(300144)2019年报＆2020第一季度季报点评：疫情致业绩承压 新一轮异地扩张带来增长确定性

　　一、事件概述

    　　公司发布2019 年年报，实现营业收入26 亿元，同比减少19%；归母净13.4 亿元，同比增长4%；扣非归母净利12 亿元，同比减少5%；剔除六间房与密境和风重组影响，公司2019 年实现营业收入22.28 亿元/ +12.68%；归母净利润10.44 亿元/ +18.05%；扣非归母净利润10.76 亿元/ +23.03%。2020 年一季度，公司实现营业收入1.3 亿元，同比减少84%，归母净利润0.5 亿元，同比减少87%；扣非后归母净利0.2 亿元，同比减少95%。

    　　二、分析与判断

    现场演艺稳健增长，新项目仍在爬坡期

    　　存量项目表现有所分化。其中，杭州千古情收入略降1.8%，毛利率降1.3pct，主要受本部项目改造影响；三亚千古情受当地旅游市场波动，收入同比降8%，但毛利率提升3.8pct 至85%；丽江千古情增长强劲，全年收入/毛利率各升25%/ 9%，带动净利润大增45%，主要因前期旅游市场整治带来的低基数，以及公司在渠道端的整合、对团散结构的优化。九寨千古情维修工作基本完成，预计可于2020 年重新开业。

    　　新增异地项目开始贡献增量业绩。公司第二轮异地扩张项目中，桂林千古情持续爬坡，实现收入1.6 亿元，同比增长277%，预计贡献增量业绩0.3 亿元。张家界千古情自2019 年6 月底开业以来实现营业收入0.65 亿元，毛利率39%，预计已实现盈亏平衡。

    　　旅游服务：2019 年设计策划费收入约1.47 亿，同比增60%，主要源于前期轻资产项目费用结算。目前，公司1Q20 预收账款为0.45 亿元，较2019 年减少近3亿元，预计为1Q20 公司结算轻资产收入约3 亿元。

    　　六间房：自2019 年4 月六间房与密境和风重组后，公司对其持股比例由76.96%下降至39.53%，六间房不再纳入合并范围。2019 年六间房为公司贡献投资收益2.95亿元，其中包括确认的一次性投资收益1.5 亿元。

    2020Q1 受疫情影响仍保盈利，蓄势待发积极开展战略布局由于疫情因素，公司于2020 年1 月24 日暂停营业，对公司现场演艺业务影响较大，剔除轻资产业务收益后，预计剔除补贴和轻资产后Q1 主业亏损金额在0.5亿元。

    　　三、投资建议

    　　考虑公司第二轮异地扩张项目目前培育进展顺利，我们认为将强化市场对公司未来业绩增长确定性的信心。预计公司2020-22 年EPS 各为0.64、1.05、1.15，对应2020-22 年PE 为43X、26X、24X，目前公司21 年PE 仍低于历史平均27X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情、自然灾害等不可抗力；新项目建设和盈利不及预期。