工商银行(601398):规模稳步增长 不良率走平

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-05-01

  规模稳步增长,不良率走平

      工商银行于4 月28 日发布2020 年一季报,2020 年一季度归母净利润、营业收入分别同比+3.0%、-3.6%,增速较2019 年-1.8pct、-14.1pct。公司净利润增速下降,但资产质量保持平稳态势。我们预测2020-2022 年EPS 为0.91/0.96/1.02 元,目标价5.91~6.44 元,维持“增持”评级。

      总资产平稳增长,息差略有收窄

      Q1 年化ROE、ROA 分别同比-0.91pct、-0.07pct 至13.44%、1.09%。3月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.7%、+9.9%、+7.3%,较19 年末+1.0pct、+1.2pct、持平。规模保持平稳扩张。贷款结构方面,加大对公贷款投放力度,2020 年Q1 新增对公贷款占新增贷款比例达到80%。我们测算Q1 净息差为2.12%,较2019 年-12bp,主要受资产端拖累。Q1 生息资产收益率较2019 年-19bp,贷款端让利于实体经济。Q1 计息负债成本率较2019 年-8bp,主要由于负债结构调整,利用低成本同业负债资金承接部分高成本存款。3 月末同业负债占比较19 年末提升1.7pct 至10.9%。

      不良率环比持平,不良生成加快

      3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.43%、199%,季度环比均持平。

      资产质量较为稳健。资产质量保持稳健的原因是不良贷款的处置力度与不良生成较为匹配。1Q20 等效核销比例为16.4%,较4Q19 上升68bp;同时,单季年化不良贷款生成率较4Q19 上升至26bp 至1.18%,二者均处于近一年的高位。不良生成上升主要由于疫情影响,2020 年公司资产质量或有一定压力,但在做好风险管控的前提下,随着复工复产的有序推进,预计全年资产质量仍可保持稳健。

      中收增速下降,资本充足率微降

      Q1 中间业务收入同比+2.5%,增速较19 年末-4.6pct。预计居民消费需求锐减对银行卡业务收入等造成一定影响。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.52%、14.19%、13.15%,季度环比-25bp、-8bp、-5bp。资产充足率略有下行,一方面由于加大对公贷款投放消耗资本,另一方面由于利润增速下滑,内源资本补充能力略有下降。

      目标价5.91~6.44 元,维持“增持”评级

      鉴于疫情全球扩散对银行经营带来更大挑战,我们预测2020-2022 年归母净利润增速为3.8%/5.7%/6.0%(原预测4.5%/5.4%/5.9%),EPS 为0.91/0.96/1.02 元(原预测0.92/0.97/1.02 元),2020 年BVPS 7.58 元,对应PB0.67 倍,可比公司2020 年Wind 一致预测PB 为0.63 倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予2020 年目标PB0.78~0.85 倍,目标价由6.07~6.82 元调整至5.91~6.44 元。

      风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。