圆通速递(600233):市场竞争激烈 股权激励凸显信心

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-05-01

  维持“增持”评级

      2019 年,公司实现收入311.5 亿元,同比增长13.4%;归母净利为16.7亿元,同比下降12.4%,扣除商誉减值后小幅低于我们预测的20.9 亿元。

      1Q20,公司实现收入55.3 亿元,同比下降14.1%;扣非后归母净利为2.3亿元,同比下降34.3%。我们预测公司20/21/22 年EPS 为0.71/0.80/0.89元,对应当前股价18.0/15.9/14.3 PE;给予公司20 年18-21X PE,调整目标价区间至12.76-14.89 元,维持“增持”评级。

      市场竞争和资产减值侵蚀19 年业绩

      2019 年,全国快递件量同比增长25.3%,公司件量同比增长36.8%;但激烈的市场竞争致单票快递产品收入和毛利同比分别下降14.4%/17.4%至2.95/0.35 元。4Q19,公司对圆通国际计提资产减值3.4 亿元,对盈利产生较大压力,全年核心盈利(扣非归母净利+资产减值)同比增长0.3%。

      19 年一至四季度,公司件量同比分别增长39.6%/32.1%/44.1%/33.5%,核心盈利同比分别+16.7%/+1.3%/+17.3/-19.6%。

      持续推进降本增效策略,单票成本接近中通

      公司持续优化运营网络,截至19 年底加盟商和末端网点分别为4180 家和3.2 万个,自有转运中心73 个。公司通过车队直营化、转运中心自动化和精细化管理优化成本,截至19 年底全网干线车辆5500 辆(自有1555 辆),自动化分拣设备80 套;全年单票运输/中心操作成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36 元,已经接近中通19 年的0.65/0.35 元。公司从18 年7 月起调整了网点中转费政策,并根据市场情况调整派费水平,单票派送/网点中转成本同比分别下降4.4%/47.7%至1.31/0.21 元。

      一季报显著承压,股权激励凸显信心

      一季度,受快递员复工延迟影响,行业件量同比仅增长3.2%(数据来源:

      邮政局);加盟制快递经营影响更大,公司件量同比仅增长0.5%;公司加大对于加盟商补贴支持力度,单票收入同比下降19.1%至2.71 元,整体毛利额和扣非归母净利同比分别下降25.7%/34.3%。考虑行业3 月中旬基本完成复工,我们预计公司二季度经营将趋于正常。公司公告拟授予股权激励1640 万股,行权目标为20/21 年扣非净利不低于24/26 亿元,凸显管理层信心。

      维持“增持”评级

      考虑市场竞争及转债稀释因素,我们下调公司20/21 年EPS 预测至0.71/0.80 元(前值0.86/0.99),并引入22 年EPS 预测0.89 元,对应即期股价18.0/15.9/14.3X PE。可比公司对应20 年Wind 一致预期PE 中值18.6X;考虑市场对价格战的担忧,给予公司20 年18-21X PE(行业估值的97%-113%),调整目标价区间至12.76-14.89 元(前值13.95-16.15),维持“增持”评级。

      风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。