合盛硅业(603260):一季报符合预期 被低估的硅行业巨头

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为/史霜霜 日期:2020-05-01

  投资要点:

      2020 年一季报业绩符合预期。2020 年一季度营业收入18.59 亿元,同比-23.87%,归母净利润2.49 亿元,同比-38%,环比+1.6%,扣非后归母净利润2.42 亿元,同比-29%,环比+6.6%,同比收入利润下降主要由于有机硅及金属硅产品价格下跌,环比利润上升主要由于金属硅价格环比上涨覆盖销量下滑影响。经营活动产生的现金流量净额2.2 亿元,现金流状况依旧良好。

      公司依靠成本优势持续扩张。目前公司在建产能包括新疆石河子40 万吨单体及深加工有机硅项目,计划2020 年底投产,拟规划在云南建设两期工业硅、有机硅项目,其中一期40 万吨工业硅+40 万吨有机硅单体,二期规模同一期相同,预计一期项目将于2022 年投产,二期项目为远景规划。

      金属硅供需:供给出清良好,需求复苏后价格有望回暖。我们预计2020-2021 年国内金属硅供给分别为226 万吨、248 万吨,国内需求量分别为168 万吨、185 万吨,出口量分别为66 万吨、69 万吨,则2020-2021 年金属硅有望分别紧缺8 万吨、5 万吨,目前行业现有库存8.27 万吨无法弥补供需紧缺情况,预计全球需求复苏后金属硅价格将显著回暖。

      有机硅供需:行业重新进入洗牌期,价格预计长期位于底部。有机硅供给方面由于合盛硅业成本优势巨大,扩产激进,同时行业内新安股份、鲁西化工、东岳集团等均有扩产规划,预计未来两年有机硅将进入洗牌期,有机硅环体硅氧烷价格可能长期位于17000 元/吨附近,待行业供给出清后(合盛硅业一家独大)有机硅价格有望长期维持较好盈利。

      维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2020-2022 年金属硅销量分别为58.6 万吨、63.1 万吨、78.1 万吨,预计2020-2022 年有机硅产品销量分别为30.1 万吨、41.7 万吨、41.7 万吨,产品价格方面预计2020-2022 年金属硅销售均价分别为11650 元/吨、12350元/吨、12350 元/吨,预计2020-2022 年环体硅氧烷均价分别为17000 元/吨、17000元/吨、19000 元/吨,综上我们预计2020-2022 年归母净利润分别为15 亿、23.29 亿、30.84 亿元,对应2020-2022 年PE 分别为14 倍、9 倍、7 倍,目前公司股价也处于上市以来底部,周期低点产品价格低迷导致PE 估值较贵,不改变公司长期价值,长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升,对应2021 年目标PE15 倍,维持买入评级。

      风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴