天目湖(603136):疫情影响短期业绩 新建项目有望下半年落地

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/徐乔威 日期:2020-05-01

  事件:

      2019 年年报,2019 年公司实现营收5.03 亿/+2.81%,归母净利润1.24亿/+19.87%,扣非后归母净利润1.21 亿/+29.57%,非经常性损益226万主要来自于政府补助。Q4 单季实现营收1.16 亿元 /-4.72%,归母净利877 万元/+2.04%,扣非归母净利872 万元/+178.22%。2020 年一季报,2020Q1 公司实现营收2114 万/-76.20%,归母净利润-2640 万/-275.98%,扣非后归母净利润-2858 万/-292.83%,非经常性损益218万主要来自于政府补助。

      点评:

      成本费用下降,盈利能力提升。收入端:2019 年景区/温泉/酒店/旅行社业务分别实现营收3.16 亿/0.53 亿/0.95 亿/0.13 亿,分别同增3.35%/-4.25%/0.74%/2.68%;景区业务中山水园/南山竹海/水世界分别实现营收1.65 亿/1.35 亿/0.16 亿,分别同增3.13%/4.63%/-4.54%。费用率: 2019 年销售费用率为13.85%/-0.80pct , 管理费用率为15.22%/+0.22pct,财务费用率为-1.43%/-2.68pct。盈利能力:2019 年公司综合毛利率为64.19%/+2.09pct,归母净利率为22.14%/+1.05pct。

      投资逻辑:短期看竹溪谷、索道项目运营,第一个异地复制项目落地;中期看可转债项目运营(温泉一期改造,南山小寨二期);长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大,但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头,管理团队经验丰富,未来目标明确,温泉二期/索道/第一个异地扩张项目都有望在今年落地。预计公司2020-2022 年营收分别为4.14 亿/6.29 亿/6.85 亿,归母净利润分别为6170 万/1.71 亿/2.00 亿,对应PE 分别为46 倍/17倍/14 倍,对应2021 年估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。