圆通速递(600233)：降本卓有成效 航空货运资源优势凸显

事件：公司发布2019 年年报和2020 年第一季度报告，2019 年实现收入311.51 亿元，同比+13.42%；归母净利润16.68 亿元，同比-12.14%；扣非后归母净利润15.36 亿元，同比-16.43%。2020 年Q1 公司实现收入55.34亿元，同比-14.12%，扣非后归母净利润2.34 亿元，同比-34.34%。

    业绩遭价格战侵蚀，市占率继续提升。激烈价格战下，中小快递企业加速出清，公司全年完成业务量91.15 亿件，同比增长36.78%， 市占率达14.35%，提升1.21pct，维持行业第三位置。在全年价格战主基调下，2019年公司单票均价为2.95 元，同比下降14.24%，单票毛利率为11.86%。激烈价格战侵蚀公司利润，2019 年剔除圆通速递国际商誉减值3.42 亿元影响，公司全年实现归母净利润20.10 亿元，同比增长5.55%。

    管理及降本卓有成效，单票成本显著下降。公司加强对管理、运输、中转等环节管控，降本提效明显。1）管理：通过细化服务质量指标，公司加强管理与考核，服务质量提升。公司快件全链路延误率大幅下降，全程时长降幅近10%，有效申诉率同比下滑92.89%。2）运输成本：陆运端采用小车换大车，增加双边运输及提升装载率等方式降低成本。在空运端积极拓展第三方客户，提升使用效率。2019 年公司自有干线运输车辆同比增长30%，单票运输成本同比下降13.43%。3）中转成本：公司通过优化中心管理及布局自动分拣设备等方式提升效率，2019 年公司自动分拣线达80条，较去年增加41 条，人均效能提升超15%，中心操作成本同比下降17.12%。2019 年公司单票成本为2.60 元，同比下降14.03%。

    疫情冲击公司一季度业绩，航空货运优势凸显。受疫情影响，Q1 业务量同比增长0.48%，低于行业增。叠加一季度价格战加剧及运力、人工成本上升等影响，公司业绩承压。疫情下，航空货运价值凸显，公司拥有12架自有全货机，稀缺的航空运输能力有望为公司全年贡献正的利润。

    投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.60/0.67/0.73 元，对应PE分别21x/19x/17x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业价格战加剧，快递行业增速不及预期