兴业银行(601166)：规模较快增长 资产质量良好

规模较快增长，资产质量良好

    公司发布2019 年报及2020 年一季报，1Q20、2019 年归母净利润分别同比+6.8%、+8.7%，年报业绩符合预期（我们此前预测2019 年归母净利润增速为8.7%）。Q1 公司总资产增长较快且风控良好。我们预测2020-22年EPS 3.43/3.81/4.28 元，目标价20.31~21.35 元，维持“买入”评级。

    资产投放提速，息差稳中有升

    1Q20 年化ROE 为16.92%（同比-72bp）；年化ROA 为1.16%（同比-4bp）。2019 年ROE、ROA 分别为14.02%、0.96%。Q1 营收、归母净利润增速较2019 年下降，分别下降9.0pct、1.9pct。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.7%、+16.9%、+14.0%，较2019年末+4.2pct、-0.4pct、-0.9pct。Q1 贷款投放较快，主要来源于对公贷款（含票据，占新增贷款的比例达90%），强化了对公特色；Q1 还抓住市场机会配置了较多交易性金融资产（单季环比+18.8%）。我们测算2020 年Q1 净息差较2019 年全年+1bp，主要得益于计息负债成本率大降13bp，同业利率下行贡献显著。

    风控指标良好，资本充足率稳定

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、199%，季度环比-2bp、持平，关注贷款率2.07%，季度环比+29bp。风险指标整体向好，关注率波动预计主要受到消费贷款业务的影响。2019 年末逾期60 天以上贷款与不良贷款比例低于100%，保持严格的风险认定标准。Q1 计提信用减值损失158.7 亿元，同比仅微增2.9%。3 月末三级资本充足率分别为13.27%、10.57%、9.52%，季度环比-9bp、+1bp、+5bp，保持基本稳定。

    坚持“商行+投行”，发力财富管理

    公司提出“表内外两个布局”，即表内重在做细做精；表外重在做大做强。通过放大表外空间可拓宽收入来源，“商行+投行”为这一布局的落地战略。1Q20、2019 年中间业务收入增速分别为27.8%、15.6%，持续处于国内行业领先水平。2019 年非金融企业债务融资工具承销规模5210 亿元，承销规模与只数均蝉联同业第一。公司将财富管理作为发力方向，2019 年末私行客户数、私行AUM 分别同比+31%、+24%，2019 年代理销售收入同比+55%，此外2019 年末理财子公司已开业。我们认为1Q20 年中间收入高增速也主要受财富管理业务驱动，后续财富管理收入贡献有望持续提升。

    目标价20.31~21.35 元，维持“买入”评级

    2019 年分红比例24%，过去三年基本持平，股息率为4.74%（2020/4/28）。鉴于疫情全球扩散超预期，我们预测2020-22 年EPS 为3.43/3.81/4.28 元（2020-21 年原预测3.47/3.81 元），2020 年BVPS 26.04 元，对应PB0.62倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.68 倍，公司以“商行+投行”驱动高质量发展，应享受估值溢价，我们给予公司2020 年目标PB0.78~0.82 倍，目标价由23.70~25.02 元调整至20.31~21.35 元。