周大生(002867):疫情影响短期业绩 未来恢复可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张萌 日期:2020-05-01

  2020Q1 受疫情冲击短期业绩承压,后续有望改善,维持“买入”评级2019/2020Q1 公司实现归母净利润9.91/1.01 亿元, 同比分别变化22.99%/-48.15%,2019 年业绩符合预期(预期前值9.92 亿元),2019 年度拟每10 股派现4.5 元。受疫情冲击,2020Q1 终端零售大幅下滑,公司主动减少加盟渠道发货,短期业绩承压,但随着疫情恢复,终端零售有望触底反弹,金价上涨有望提升公司盈利能力,我们预计2020-2022 年EPS为1.43/1.73/2.01 元,维持“买入”评级。

      2019 年渠道快速扩张,推动营收实现稳健增长2019 年公司营收54.39 亿元,同比增长11.69%,归母净利润9.91 亿元,同比增长22.99%。分渠道看,公司线下直营/线下加盟(产品)/加盟品牌使用费/加盟管理服务费/线上电商收入分别为11.0/30.1/4.0/2.1/5.0 亿元,同比变化-2.8%/9.6%/21.8%/22.6%/43.2%。受经济不景气影响,镶嵌品类消费量下滑,公司线下直营及线下加盟(产品)单店收入同比分别减少5.2%、10.5%,公司营收增长主要依靠渠道扩张推动,2019 年公司门店净增636 家至4011 家(其中加盟净增660 家至3733 家)。

      2020Q1 受疫情影响,业绩增长阶段性承压

      2020Q1,公司实现营收6.78 亿元,同比下降38.25%,实现归母净利润1.01 亿元,同比下降48.15%。公司业绩主要受到疫情冲击,公司为了减轻加盟端存货及现金流压力,减少了向渠道发货(2020Q1 公司应收账款1.09 亿元,去年同期为1.67 亿元),报表端增速更贴近零售终端。另一方面,2020Q1 公司渠道拓展暂停,门店净减9 家至4002 家,预计随着疫情逐渐消退,公司渠道扩张将迎来提速。

      金价上涨有助于提升盈利能力,费用率有望改善2019 年公司综合毛利率达到35.98%,同比提升1.98pct,2020Q1 公司综合毛利率达到43.35%,同比提升5.99pct,毛利率提升主要受:1)金价上涨推动;2)加盟品牌使用费及加盟管理服务费占比提升影响。2020Q1公司期间费用率达到23.20%,同比提升8.19pct,主要受疫情期间收入下滑,费用较为固定影响,预计随着经营逐步恢复正轨,费用率将显著降低。

      黄金珠宝龙头优势彰显,业绩有望持续稳健增长我们预计2020-2022 年归母净利润为10.48、12.62、14.67 亿元(原预测2020-2021 年11.82、13.65 亿元,考虑到疫情冲击下调盈利预测)。可比公司Wind 一致预期2020 年PE 为14 倍,考虑到公司是国内黄金珠宝龙头企业,疫情期间减少发货减轻渠道经营负担,未来随着疫情恢复,渠道扩张仍有望提速,并且疫情将加速行业中小品牌出清,利好公司提升市场份额,我们给予公司一定估值溢价,给予2020 年17-19x PE,对应目标价24.31-27.17 元(前值24.30-27.54 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。