海澜之家(600398):一季度业绩承压 期待疫情过后轻装上阵

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-05-01

  公司公布19 年报及20 年一季报,19 年归母净利润同比降7.1%,20Q1 归母净利润同比降76%,符合预期。1)19 年收入稳健增长,净利润略有下滑。19 年实现营业收入219.7 亿元,同比增长15.1%;归母净利润32.1 亿元,同比下滑7.1%,扣非净利润30.1 亿元,同比下降7.8%。2)四季度计提资产减值损失较高,夯实资产质量。19Q4 实现收入72.8 亿元,同比增长20.4%;归母净利润5.9 亿元,同比减少28.1%,主要是当季度计提资产减值损失2.4 亿元,未来有望轻装上阵。3)一季度业绩承压。

      20Q1 实现收入38.5 亿元,同比下降36.8%;归母净利润3.0 亿元,同比下降75.6%,扣非净利润2.9亿元,同比下降75%。一季度疫情出现后,线下门店客流下降明显,3 月已逐步复苏,二季度有望持续改善。4)公布2019 分红政策:拟每10 股分红2.8 元,2019 年累计现金分红21 亿元(年报分红12 亿元+回购股份9 亿元),总金额占2019 年归母净利润的66.5%。

    毛利率与净利润下降,期间费用率有所提升,资产质量较为良好。1)20Q1 毛利率有所下滑。20Q1毛利率较去年同期下降9.1pct 至34.5%,主要是由于一季度促销力度较大及商场相关费用所致,未来有望恢复正常水平。销售费用率同比上升4.2pct 至13.6%,主要是直营门店增加导致销售费用上升,管理费用率(含研发费用)同比上升0.5pct 至5.6%。受制于费用率增加,Q1 净利率同比下降12.4pct至7.5%。2)资产质量整体较为健康。19 年公司计提资产减值损失4.2 亿元,20Q1 存货较年初减少2.1 亿元至88.4 亿元,应收账款较年初增加1.2 亿元至8.9 亿元,经营性现金流净额为9.6 亿元。

    20Q1 线下渠道略有调整,电商业务快速增长。2019 年公司净增们店715 家至7254 家,20Q1 净减少11 家至7243 家。1)男装主品牌有所下滑。20Q1 年主品牌实现收入31.6 亿元,同比减少36.7%,占总营收八成。20Q1 年主品牌合计新开门店4 家达到5602 家。2)其他品牌表现分化。圣凯诺20Q1实现营收2.7 亿元,同比减少46.3%;海澜优选、OVV、英氏、男生女生等品牌20Q1 合计收入3.1亿元,同比增长119%。3)女装爱居兔出表。爱居兔近年经营业绩平淡,公司以3.8 亿元的对价出售爱居兔81%的股权后有助于品牌矩阵的重新布局。4)线上营收增速提升。公司20Q1 年实现线上销售3.1 亿元,同比增长16.9%,占总营收比例上升2pct 至8.2%。目前公司旗下海澜之家品牌就有超过2000 家门店实现了O2O 销售服务,满足了消费者随时随地购买的需求,一季度迎来明显增长。

    多品牌管理集团成型,看好品类拓展后的长期成长。1)控股高端童装英氏婴童,品牌矩阵进一步优化落地。公司2019 年6 月控股英氏婴童,与大众童装品牌男生女生合力开拓童装市场。英氏婴童定位高端婴幼童产品,与高性价比且覆盖面广的男生女生形成市场差异化覆盖。2)新品牌孵化进入整固期。

      海澜优选二三线购物中心渠道拓展顺利,进驻万达广场、万象城等龙头连锁购物中心,为未来快速推广复制提供基础。轻奢品牌卡位一二线城市成为招商新宠,OVV 品牌顺利拓展上海、北京、南京、曼谷的头部商圈。副牌黑鲸定位年轻潮流,门店数量超过250 家,赞助KPL 春季赛等电竞赛事,营销打法完善。3)海外市场快速发展。2019 年公司海外门店达到56 家,营业收入增长133%至1.3 亿元。公司继续深耕东南亚市场,未来将在维护好现有商圈资源的基础上继续开发新市场,推进海外电商工作。

    公司是服装行业白马龙头,主品牌具备极强竞争壁垒,新品牌矩阵日益完善,维持“买入”评级。公司旗下主副品牌门店持续扩张,电商渠道业绩增长迅速。但考虑到上半年零售增长动力仍较弱,我们下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润为24.1/28.9/34.7 亿元(原预测20-21 年为38.9/42.9 亿元),对应PE 为11/9/8 倍,维持买入评级。