三花智控(002050)点评报告：业绩略超预期 新能源汽车在手订单丰富

　　事件：

    　　公司近日发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年营业收入112.87 亿元，同比增长4.17%；归母净利润14.21 亿元，同比增长9.97%；基本每股收益0.52 元，每10股派发现金1.50 元人民币（含税）。其中Q4 单季度营收26.67 亿元，同比增长3.73%；归母净利润3.65 亿元，同比增长35.67%；扣非净利润3.01 亿元，同比增长9.87%。2020 年Q1 营收24.84 亿元，同比下降10.7%；归母净利润2.11 亿元，同比下降18.29%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长27.05%。

    　　点评：

    19 年营收稳定增长，国外营收占比上升。按照产品划分，2019 年制冷空调电器零部件业务收入为96.37 亿元，同比+2.48%；其中，家用、商用制冷共约62 亿元，增速+7%；微通道约12.5 亿元，增速+2%；亚威科收入8.8 亿元，同比下滑20+%。

    　　汽车零部件业务收入为16.51 亿元，同比+15.27%，其中传统车部分占比55.7%，新能源车部分占比44.3%。按照地区划分，国内收入55.95 亿元，同比-4.88%，毛利率28.12%；国外收入56.93 亿元，同比+14.91%，毛利率31.05%；国外收入占比50.43%，约上升10 个百分点。

    20Q1 营收下滑，但跑赢下游行业，显示公司具有更强的成长性。公司2020Q1 营收同比-10.7%，归母净利润同比-18 %；扣非归母净利润同比+27%。一季度套保达到了7000+万元，分析真实的Q1 业绩下滑预计在5pct 以内（较能反映真实经营情况的）。2020Q1 制冷（家用、商用、微通道、亚威科）收入同比约-13%，归母净利润同比约-15%。2020Q1 汽零部件收入4.1 亿元，同比增长7-8%，归母净利润下滑20+%，主要是期间费用有所增长。在Q1 国内空调产量同比-27.9%背景下，公司制冷板块强于下游。在Q1 国内汽车市场产量同比-45.2%的背景下，公司汽零板块实现正增长。

    进入多家全球知名客户供应体系，新能源汽车在手订单丰富。公司获得特斯拉、奔驰、宝马、大众、通用、沃尔沃等知名客户定点与订单，生命周期内（截止到2024 年）公司在手订单 170 +亿。公司从长期价值和技术积累的角度，主动对项目和商机进行识别与筛选，聚焦宝马Chiller 总成、GM 热泵系统等战略项目。此前公司公告：为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE 供货，其中ETXV 全球独家供货，Chiller+EXV 中国独家供货，生命周期预计销售额合计约6 亿元；为通用汽车电动车平台 BEV3 电池冷却组件和多个热管理阀类产品供货，六年生命周期内预计销售额累计近 20 亿元。

    盈利预测与估值：预计20-22 年归母净利润分别为15.78、18.84、22.81 亿元，分别同比增长11.08%、19.35%、21.09%，EPS 分别为0.57、0.68、0.83 元。上调公司目标价至25 元，对应21 年36 倍pe 估值，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情的影响；新能源汽车销售不及预期；原材料价格波动风险；海外业务整合不达预期。