浦发银行(600000)：一季度PPOP较快增长 不良双降

　　报告摘要：

    一季度PPOP较快增长，分红率大幅提升

    　　2020Q1 归母净利润同比增长5.48%（2019 年增速5.36%），营收同比增长10.66%（2019年增速11.60%），拨备前利润总额同比增长18.33%（2019 年增速14.96%）。Q1 年化加权ROE 13.12%（2019 年化加权ROE 12.29%），同比下降76bp。2019 年公司拟每股派发现金红利0.6 元（含税），现金分红率30.80%，较上年大幅提升11.84pct。

    Q1非息收入快速增长，成本管控力度加大

    　　公司营收始终保持双位数增长。2019 年因净息差同比增幅收窄，营收同比增速下降。

    　　2020Q1 非息收入加速增长部分对冲了净息差同比下行的影响。由于公司加大成本管控力度，Q1 PPOP 同比增长18.33%，增速较2019 年提升3.37pct。在此基础上，公司加大拨备计提力度，归母净利润同比增长5.48%，较2019 年提升12bp。

    净息差环比下行，具备一定缓释空间

    　　公司净息差环比下降，主要是由于生息资产收益率下降。疫情影响下，贷款投放向对公低风险业务倾斜，个人贷款以住房按揭贷款为主。Q1 末公司同业和债券投资类资产占生息资产的39.36%，处于上市银行领先水平，未来有望更大幅度受益于同业市场利率下行。

    加速存量风险确认与化解，Q1不良双降

    　　2019 年公司加大存量不良贷款的确认与核销力度，不良率环比提升29bp，但关注类贷款占比较Q3 末下降35bp。因前期主动夯实资产质量，2020Q1 末不良贷款余额和不良贷款率分别较上年末下降0.25%和6bp。拨备覆盖率146.51%，较上年末提升12.78pct。

    　　Q1 末关注类贷款占比较上年末提升32bp，主要是疫情影响下公司加大了关注类认定。

    提升数字化转型战略地位，更加注重股东回报去年底管理层正式完成换届，确定新战略目标并将数字化转型提升至新的战略地位，更加注重股东回报率，2019 年公司拟现金分红率高达30.80%，较上年大幅提升11.84pct。

    投资建议

    　　公司基本面向好发展，资本充足，今年5 月可转债开始转股，有望支撑规模快速扩张。

    　　新管理层带来新气象，我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速分别为4.78%、6.63%、7.29%。2020 年对应BVPS 为18.24 元，对应PB 为0.58 倍，上调至“推荐”评级。

    风险提示：

    　　净息差下行，资产质量波动。