长信科技(300088)：可穿戴及UTG稳步扩产共振增长

　　业绩符合预期，减薄、高端触显模组及车载显示客户合作深化驱动成长长信19 年营收同比下降37.4%至60.2 亿元（因结算方式由总价法调整为净价法），归母净利润同比增长18.7%至8.5 亿元，符合预期（8.6 亿元）。

    　　每股派发现金红利0.1 元，对应分红率28.8%。4Q19 营收同比下降44.5%至13.8 亿元，归母净利润同比增长28.4%至1.3 亿元。1Q20 营收同比下降18.6%至13.5 亿元，归母净利润同比增长13.2%至1.9 亿元，符合业绩预告（1.87~1.96 亿元）。2019/1Q20 业绩增长主因减薄、车载显示及高端触控显示模组领域与客户合作持续深化、产品出货稳步增长。我们预计20/21/22 年EPS 为0.46/0.56/0.64 元，目标价11.00~12.38 元，维持买入。

    　　净价法结算致收入下降但盈利持续提升，在手订单充裕有效支撑业绩增长因消费电子触显模组净价法结算占比不断提升，2019/1Q20 长信营收同比下降37.4%/18.6%，但在减薄及高端触显模组龙头地位增强、终端客户份额提升驱动下，扣非归母净利润同比增长76.9%/11.5%至7.3/1.8 亿元。

    　　根据最新调研反馈，随着产线复工、国际物流恢复，目前长信设备稼动率高且在手订单充裕，排产已至6 月上旬，有望对2Q20 业绩形成有效支撑。

    　　扩产稳步推进，硬屏/柔性OLED 可穿戴触显模组或为20 年重要业绩增量凭借在触控显示模组领域多年的技术及客户资源积累，长信已在可穿戴模组领域与苹果、华为、OPPO、三星、Fitbit 等品牌客户形成长期稳定合作。

    　　根据年报，为匹配客户急速增长的订单需求，长信预计在20 年中期将硬屏OLED 可穿戴显示模组产能提升至3.6kk/月；同时，为北美客户提供的全球首家基于柔性OLED 面板的可穿戴产品也已顺利量产。根据国家统计局，今年1-2 月/3 月中国智能手表产量同比增长120%/113%。我们认为可穿戴加速渗透过程中，长信产能释放有望为20 年业绩带来可观增量。

    　　UTG 减薄及车载显示技术行业领先，供应链及地域优势有望加速订单落地凭借高稳定性、高良率及成本优势，长信减薄实力居国内龙头地位。如今，长信已具备了柔性玻璃盖板从减薄、切割、断面处理及玻璃表面处理的全流程技术，符合折叠屏升级方向，与康宁/肖特等直接客户、知名消费电子品牌客户以及主流面板厂开展合作。根据年报，长信已于19 年完成性能测试，预计2H20 将有约10%新增产能投入量产。此外，长信前瞻布局车载显示并已在特斯拉、比亚迪等供应链中占据重要地位。随着特斯拉上海工厂逐步投产，我们认为长信有望依托于技术协同及地域优势加速订单落地。

    　　目标价11.00~12.38 元，维持买入评级

    　　我们看好长信作为减薄及触显模组双料龙头在5G 手机、可穿戴及车载电子领域需求增长及份额提升带来的业绩弹性，但基于疫情蔓延2H20 需求不确定性，将20/21 年EPS 由0.50/0.61 元下调至0.46/0.56 元，预计22年EPS 为0.64 元。参考可比公司 20 年平均 PE 24.7x，给予 24~27 x 20年预期PE，目标价为 11.00~12.38 元（前值：13.89~15.37），维持买入。

    　　风险提示：疫情蔓延 3C 产品需求下滑；柔性OLED 扩产不及预期。