深圳机场(000089)：难逃疫情冲击 一季度亏损1.2亿

难逃疫情短期冲击，一季度亏损1.2 亿；长期价值拖累有限，维持“买入”

    深圳机场2020 年一季度营业收入5.63 亿，同比下降38.44%，归母净利润-1.21 亿，去年同期为1.73 亿，低于我们此前预期（0.50 亿）。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击，且为协助民企和航司渡过难关，公司减免民营企业部分租金、管理费，并降低航司10%起降费，免收停场费，使得公司录得2008 年金融危机后首次单季度亏损。考虑国际疫情不确定性较高，我们下调2020E/21E/22E 年净利润至1.81/6.69/4.61 亿，更新目标价区间为8.75-10.11 元；但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放，流量变现能力有望持续提升，维持“买入”。

    新冠疫情下客流量大幅下滑，货运业务较为坚挺

    在新冠疫情影响下，一季度公司流量下滑明显，整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑32.1%和48.1%，其中旅客吞吐量国内线下滑47.5%，国际线下滑52.1%。但防疫物资运输需求旺盛，使得公司一季度货邮吞吐量同比仅下滑2.8%。

    交通基础设施分担下游企业压力，等待疫情缓解后流量恢复

    不仅流量下滑拖累公司营收，公司作为交通基础设施，为协助下游民企和航司渡过难关，公司预计共减免民营企业租金、管理费0.8 亿，且降低航司10%起降费，免收停场费。不过非航业务存在保底收入，缓解公司营收压力。目前国内疫情有所缓解，公司在2020 年夏航季获得11.7%的国内航班高时刻增量，或将部分缓解国际疫情蔓延带来的国际航线下滑。不过流量恢复还需等待疫情解除。

    成本存在压力，但经营现金维持流入

    公司一季度录得营业成本6.74 亿，同比仍增长3.3%，或由于折旧、运营和部分员工成本较为刚性，且存在疫情防控新增支出，使得公司单季度毛利率上市以来首次为负（-19.7%）。但部分成本不需支付现金，公司现金流较为稳健，仍实现1.8 亿经营现金流入。目前公司进入扩建周期，高峰小时容量提升至 54 架次，期待进一步打开产能，预计公司中长期流量将保持较快增长。

    调整目标价区间至8.75-10.11 元，维持“买入”评级

    考虑国际疫情不确定性较高， 我们下调2020E/21E/22E 净利预测67.1%/34.0%/46.3%至人民币1.81/6.69/4.61 亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策，我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群，助力国际线占比不断提升，公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，基于自由现金流折现法，给予目标价区间8.75-10.11 元（前值9.61-10.85 元）；维持“买入”评级。

    风险提示：经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。