欧派家居(603833)年报点评报告:疫情影响致Q1亏损 坚持长期布局核心真价值

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2020-05-01

  公司发布19 年年报及20 年一季报。19 年实现收入135 亿元,YOY17.6%;实现归母净利18.4 亿元,YOY17%;扣非归母净利16.8亿元, YOY12% 。其中收入Q1/Q2/Q3/Q4 YOY 分别为15.57%/12.51%/20.1%/20.7%;扣非归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4 YOY分别为20.96%/14.97%/10.52%/10.43%。每10 股派发现金红利10.9元(含税),转增4 股。20 年Q1 实现收入14.3 亿元,YOY-35%;实现归母净利-1 亿元,YOY-210.3%;扣非归母净利-1.25 亿元,YOY-265%。

      橱柜行业规模第一,衣柜等其他品类拉动整体增长:由于橱柜为精装修标配产品,受精装修影响较大。公司2019 年在已经实现行业规模第一的同时积极拓展终端经销商工程、电商等新兴渠道,助力公司橱柜全年收入再创新高,实现收入61.93 亿元,YOY7.43%。其中销量YOY10.4%/价格YOY-2.7%,此外受单位成本上升2.49%影响,橱柜2019 年毛利率下降3.21pct。2020Q1 橱柜业务实现收入6.41 亿元,YOY-37.23%。

      衣柜方面,随着2019 年自由客流量的下降以及引流成本上升,公司推出T5 模式扩单值,产品方面不断推出高端新品适应消费升级的趋势,衣柜全年实现收入51.67 亿元,YOY24.56%。其中销量YOY21.98%/价格YOY2.11%,受单位成本上升5.75%影响,衣柜2019 年毛利率下降2.07pct。衣柜业务2020Q1 实现收入4.95 亿元,YOY-41.23%。2019年卫浴实现收入6.24 亿元,YOY37.67%。其中销量YOY35.70%/价格YOY1.45%,受单位成本上升1.84%影响,卫浴2019 年毛利率下降0.28pct。卫浴业务2020Q1 实现收入0.84 亿元,YOY-22.55%。2019年木门实现收入5.97 亿元,YOY25.86%。其中销量YOY26.57%/价格YOY-0.56%,受单位成本上升0.82%影响,木门2019 年毛利率下降1.20pct。木门业务2020Q1 实现收入0.64 亿元,YOY-20.4%。分渠道来看,2019 年经销渠道收入YOY14.11%,单店提货额YOY8.5%。

      直营/大宗2019 年收入分别同增14.91%/52.53%。2020Q1 经销商/直营/大宗收入YOY 分别为-42.61%/-51.66%/-24.97%。2019 年全年整装大家居接单突破6 亿元,YOY106%,合计经销商275 家,整装大家居门店288 家。展望2020 年,虽受疫情影响Q1 出现明显下滑,但短期行业波动或有望致集中度加速提升,龙头公司受益。

      公司19 年毛利率为35.82%,YOY-2.48pct。20 年Q1 毛利率为22.88%,YOY-10.37pct。19 年期间费用为28 亿,费用率21%,YOY-1pct ; 销售费用率/ 管理费用/ 研发费用率分别同比-0.55pct/0.23pct/-0.75pct。20 年Q1 期间费用为4.8 亿,费用率33.5%,YOY4.45pct;销售费用率/管理费用/研发费用率分别增加0.12pct/5.08pct/0.08pct。公司19 年经营性现金流净额为21.6 亿元,YOY6.8%。应收账款为4.93 亿元,同比增加77%。公司20 年Q1 经营性现金流净额为-8 亿元,去年同期为-1.5 亿元。应收账款为5.37 亿元,同比增加28%。

      盈利预测与估值:疫情因素逐渐消退,终端客流量及工程业务新开工逐步回暖,我们预计4 月份订单增速已经大幅度减负,预计5-6 月或有望转正。

      考虑到疫情对公司经营影响,我们下调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润21.18/25.49/30.44 亿元(原预计20/21 年22.26/26.26 亿元),对应增速分别为15.14%/20.34% /19.42%,对应PE 估值分别为 21.10 X/17.54X/14.68X,维持“买入”评级。

      风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧,新冠肺炎疫情影响扩大等风险